PDF《李世辉———以不完备契约理论为视角》

[收稿日期]

2009 11

23 [基金项目]教育部人文社科基金研究项目( 07JC630055) 、 浙江农林大学科研发展基金人才启动项目( 2009FR038) [作者简介]雷新途( 1972― ) , 男, 浙江温州人, 浙江农林大学经济管理学院教授, 博士, 从事公司财务与治理研究;

李世辉( 1969― ) , 男, 湖 南益阳人, 中南大学商学院讲师, 博士, 从事公司财务与治理研究.

第25 卷第3 期2010 年5 月审计与经济研究JOURNAL OF AUDIT &

ECONOMICS Vol. 25,No.

3 May,2010 债权人相机控制的机理、类型与机制构建 ― ― ―以不完备契约理论为视角 雷新途1 , 李世辉2 ( 1. 浙江农林大学 经济管理学院, 浙江 杭州 311300;

2. 中南大学 商学院, 湖南 长沙 410008) [摘要]AghionBolton 模型揭示了企业债权人相机控制的机理, 即当企业事后出现可验证的特定信号时, 一 个有效率的所有权安排就是由债权人获取剩余控制权.在实践领域, 英美及德日等国家的银企关系所形成的两种 类型债权人控制经验模式均存在一定的缺陷, 经验证据也表明我国尚未建立起债权人相机控制机制.兼顾美国企 业债权人相机控制和日本企业债权人持续控制这两种债权人控制模式的优点并剔除它们的缺陷、 建立企业与银行 的一种新型合作关系, 是构建我国企业债权人相机控制机制的可行思路. [关键词]不完备契约理论;

债权契约;

债权人相机控制;

A - B 模型;

剩余控制权 [中图分类号]F273.

7 [文献标识码]A [文章编号]

1004 4833( 2010)

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一、引言 完备契约理论和不完备契约理论关于债权人治 理的基本思路是不同的.完备契约理论着重于如何 设计一份能够预期未来各种或然事件及每种事件发 生时缔约各方权利和责任的完备财务契约.然而, 债权契约注定是不完备的, 事前通过缔结 激励相 容 的完备债权契约来解决债权契约冲突是徒劳的. 不完备契约理论则将债权契约冲突看成是缔约主体 对契约剩余的争夺.这种争夺行为往往具有较强的 负外部性, 使缔约主体专用性资产形成的准租金被 机会主义所攫取, 结果是债权契约履约效率低下, 其 再缔结的交易费用将居高不下.不完备契约理论对 债权契约冲突治理的主要途径是依据不同状态对剩 余控制权在债权契约的缔结主体― ― ―债权人和企业 家( 股东―经理) 之间进行合理配置.债权人治理不 仅是对债权契约冲突进行治理, 而且也是对包括股 权契约在内的财务契约冲突进行治理. 本文所探讨的债权人相机控制的具体目标包括 两个方面: 一是从债权人的角度探讨债权人如何规 避自身专用性投资所形成的准租金被企业家(股东―经理)所攫取, 亦即规避债权契约的冲突;

二是 债权人作为财务契约重要的缔结主体如何利用债权 控制机制促使包括股权契约和债权契约在内的整个 不完备财务契约的履行.

二、基于A - B 模型的债权人相机控制机理 在不完备契约理论视角下, 对财务契约的冲突 已不再寻求旨在对股东或经理人进行约束和协调的 激励相容契约,而是在事后依据 可验证的信号 ( 如偿债能力变化)强迫他们交出企业剩余控制权, 从而遏制机会主义倾向.事实上, 剩余控制权在企 业偿债能力不足的特定状态下转移给债权人具有合 理性的基础, 因为此时债权人成为企业专用性资产 ・