PDF《面临竞争压力 成长明显放慢》

面临竞争压力 成长明显放慢 ―09 年报点评 公司研究 /更新报告 家电/豆浆机 2010-03-27 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 九阳股份 (002242) 中性/ 维持评级 股价:RMB26.

78 分析师 张泽京 SAC 执业证书编号:S1000209120232 0755-82125149 [email protected] 基础数据 总股本(百万股)

507 流通 A 股(百万股)

127 流通 B 股(百万股) 0.00 可转债(百万元) N/A 流通 A 股市值(百万元)

3409 相关研究 y 业绩仍低于预期.09 年营业收入

46 亿元,同比增长 7%;

净利润

6 亿元, 同比增长 13%,扣除非经常性损益后净利润为 5.7 亿元,同比增长 6%.09 年四季度营收同比下降 20%, 旺季不旺,

09 年下半年业绩下滑速度超预期. y 竞争激烈致成长明显放慢.首次季度业绩同比出现下降(还是发生在最旺 季) , 原因如下: (1) 豆浆机行业进入门槛相对不高, 竞争对手大幅增加 (群 狼环伺:国内小家电企业扩大产能、国内大家电企业进军小家电、国际小 家电企业进入中国市场、 国内出口型小家电企业转战国内) , 竞争愈加激烈. (2)电磁炉行业出现负增长,电磁炉业务大幅下滑. (3)新业务还在培育 期,营养煲和豆料初加工虽有一定成长,但贡献较小. y 三大业务毛利率均下降.09 年四季度毛利率为 36.6%,下半年毛利率下滑 趋势很明显.虽然豆浆机业务毛利率还维持在高位,但是公司的三大业务 盈利水平均出现下降.公司毛利率水平下降趋势难以避免. y 三项费用率没能如期下降.三项费用率不降反升,09 年三项费用率为 22.21%,同比增长 1.11 个百分点.09 年在营收增长 7%的同时,管理费用 增长了 36%,其中研发费用同比增长 16%,公司的管理成本较高. y 维持 中性 评级. 我们继续下调收入预测, 预计公司 10-12 年EPS 为1.

41、 1.

49、1.62,对应

10 年PE 为19 倍.近4个月股价下跌近 20%,基本反 映了投资者对公司未来成长空间的担忧,目前我们认为估值较合理.考虑 到公司成长放缓、豆浆机和电磁炉行业激烈竞争程度、新业务尚在培育期, 我们维持 中性 评级.及时关注公司新战略布局、营养煲和豆料加工等 新业务发展动态、三项费用使用情况,我们将针对变化适时调整盈利预测 和评级. 最近

52 周与沪深

300 对比股份走势图 -40% 0% 40% 80% 120% 160% 09-03 09-06 09-08 09-11 10-01 10-0 九阳股份 深证成指 经营预测与估值 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 4323.4 4636.4 5621.0 6640.6 7784.9 (+/-%) 122.5 7.2 21.2 18.1 17.2 归属母公司净利润(百万元) 538.1 609.7 713.2 758.0 821.3 (+/-%) 99.9 13.3 17.0 6.3 8.4 EPS(元) 1.06 1.20 1.41 1.49 1.62 P/E(倍) 25.2 22.3 19.0 17.9 16.5 资料来源:华泰联合证券 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 公司研究/更新报告 2010-03-27 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

2 竞争激烈致成长明显放慢 九阳

09 年营业收入

46 亿元,同比增长 7%,与07 年和

08 年的翻番增长不可同 日而语;

09 年四季度营收同比下降 20%,近年来季度业绩首次同比出现下降,并且 还是发生在旺季.业绩下滑原因总结如下: (1)豆浆机行业进入门槛相对不高,竞争 对手大幅增加(群狼环伺:国内小家电企业扩大产能、国内大家电企业进军小家电、 国际小家电企业进入中国市场、 国内出口型小家电企业转战国内) , 竞争愈加激烈. (2) 电磁炉行业出现负增长,电磁炉业务大幅下滑. (3)新业务还在培育期,营养煲和豆 料初加工虽有一定成长,但贡献较小. 九阳在食品料理机市场份额继续下降, 从09 年初的 65%跌到