PDF《公司简评研究报告 苏泊尔 （002032.SZ）》

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2010 年3月30 日 外贸订单增加推动销售增长 推荐 维持评级 分析师: 朱力军 : [email protected] : 010-66568273 执业证书编号: S0130208021569 1.事件

2010 年3月30 日苏泊尔(002032.SZ)公布了

2009 年年报,公司

2009 年营业收入达到 411,569.44 万元,同比增 长13.62%;

营业利润为 42,508.93 万元, 同比增长 23.7%, 归属上市公司股东净利润为 31,041.68 万元, 同比增长 31.25%. 稀释每股收益为 0.7 元, 同比增长 29.63%. 加权平均净资产收益率为 15.33%, 经营活动产生的现金流净额为 29, 458.42 万元,同比大幅增长 107.21%,每股净资产为 4.84 元.

2009 年利润分配预案为,每10 股派送现金红利

2 元(含税) ,以资本公积金每

10 股转增

3 股. 2.我们的分析与判断 苏泊尔(002032.SZ)2009 年销售收入和利润略超出我们的预测,主要原因在于,虽然遭受国际经济危机的影响, 但是公司在品牌、渠道和管理上的优势弥补了外部环境的不利冲击;

在原材料价格回升的冲击下,公司的盈利能力依 然坚挺. 公司营业收入保持较快增长.苏泊尔(002032.SZ)2009 年全年营业收入比去年同期增长 13.62%.境外销售增长 速度为 21.46%,快于国内销售增速(12.42%) ,境外销售增长主要来源于 SEB 的订单转移.分产品来看,压力锅、炒 锅和电饭煲保持了较快增长,增速分别为 6.64%、7.44%和11.85%,炒锅和电饭煲的销售保持了全年的增长,压力锅 下半年的增速较快,从而使全年的销售保持了正增长;

电磁炉由于行业快速放缓,公司的销售也出现回落,增长速度 为-28.13%.从分季度上看,公司的季度销售增速逐季加快(参见图 1) ,2009 年4季度销售同比增速达到 40.78%. 公司销售渠道的持续扩张支撑了销售增长.从目前的销售渠道结构来看,超市卖场在公司的销售渠道中占据了较 大的比例,超市卖场占据了炊具产品销售 60%的比例,占据了小家电销售 30%的比例.公司目前有

300 家一级经销商 和二级经销商.一级经销商主要在省会等大城市,而二级经销商则分布在一级经销商周围的城市,随着公司销售渠道 逐渐下沉,公司的销售也将保持较快增长. SEB 订单向苏泊尔(002032.SZ)转移是公司销售快速增长的重要推动力之一.SEB 全球销售额大约在

30 亿美元 左右,在亚洲的采购比例约为 30%.苏泊尔(002032.SZ)绍兴基地建设一期已于

09 年10 月投产,二期将在

2010 年 下半年投产,2011 年绍兴基地的产值将超过

30 亿元,随着绍兴基地建设完成,公司的产能将不存在瓶颈问题,所以 我们预计,公司接受 SEB 订单的数量将会继续提高.另外值得关注的是,SEB 向苏泊尔(002032.SZ)转移订单的同 时,技术转移也在进行,这将有助于提高公司的技术水平和竞争能力. 盈利能力大幅提升.2009 年公司综合毛利率达到过去

3 年的最高点(具体参见表 2) ,达到 31.02%.压力锅、炒 锅和电饭煲产品毛利率分别上升 2.

59、2.84 和8.11 个百分点,电饭煲毛利率上升较快的主要原因是公司加快了新品的 推广,同时,产品合格率大幅提升所致.电磁炉产品毛利率微幅下降 0.79 个百分点.从分季度来看,公司下半年的毛 利率水平比上半年低,但是已经稳定在了 30%左右. 为了克服经济危机影响和市场竞争激烈等不利条件,2009 年公司加大了市场推广力度,投入较多的费用进行宣传 和促销,销售费用增长较快,比去年同期增长了 43.90%,增速超过了销售收入的增长速度,销售费用率也处于近