PDF《苏泊尔（002032）》

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1 苏泊尔(002032) 证券研究报告

2019 年04 月25 日 投资评级 行业 家用电器/白色家电

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 67.

6 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 821.24 流通 A 股股本(百万股) 544.62 A 股总市值(百万元) 55,516.09 流通 A 股市值(百万元) 36,816.58 每股净资产(元) 7.83 资产负债率(%) 34.96 一年内最高/最低(元) 82.59/44.80 作者 蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516100008 [email protected] 罗岸阳 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518120002 [email protected] 马王杰 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518080001 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

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3 《苏泊尔-季报点评:业绩增速符合预 期,持续稳定增速靓丽》 2018-10-24 股价走势 收入增速略有放缓,盈利能力持续提升 事件:公司公布一季报,19Q1 实现收入 54.74 亿元,同比增长 12.00%;

归母净利润 5.15 亿元,同比增长 13.81%. 收入增速环比略有放缓, 线上增速依然稳健:一季度公司收入增速环比

18 年略有放缓, 根据天猫数据, 主要品类电饭煲 19Q1 销售额同比增长 22.5%, 榨汁机销售额同比大幅增长 254.4%.受出口大环境影响,我们预计公司 19Q1 出口增速约 0~5%有所放缓. 此外, 随着厨电行业整体的竞争在加剧, 行业需求放缓,公司增长基数已逐渐增高,大厨电业务增速也略有放缓. 产品结构改善及原材料降价带动毛利率改善,盈利能力持续提升:19Q1 季度得益于产品结构持续优化等因素,公司毛利率 31.28%,同比上升 0.21pct.从均价来看,根据天猫数据,19Q1 季度苏泊尔电饭产品均价同 比上升 6.9%.一季度钢材、铜、铝、塑料件等大宗原材料同比均有小幅下 降,也对于毛利率改善有所贡献.从费用率角度看,19Q1 公司销售、管理+研发、财务费用率同比-0.16pct、-0.11pct、-0.20pct,整体费用率下降 0.48pct 费用控制表现较为良好. 现金+理财大幅增长,经营性净现金流同比下降:19Q1 期末公司现金+其 他流动资产合计 34.6 亿元,同比大幅增加约 17.8 亿元,增长 84.3%.应收 票据+账款 26.2 亿元,同比增长 18.8%,高于收入增速,公司本期现金回 款能力有所下降.存货余额 16.2 亿元,同比下降 9.3%,体现了公司产品 销售情况依然保持良性.应付票据+账款 25.3 亿元,同比增长 19.4%,公 司对于上游供应商占款增加,体现了较强的产业链议价能力.预收账款 3.25 亿元, 同比减少约 4.65 亿元, 我们预计公司未来收入端增速将延续一 季度平稳增长趋势.从周转情况看,19Q1 季度公司存货及应收账款周转 天数分别下降 5.4 天、上升 2.6 天,整体下降 2,8 天,营运效率有所提升. 从现金流看,19Q1 销售商品、提供劳务收到的现金 35.5 亿元,同比增长 14.0%.与收入增速基本一致;

经营性净现金流-1.19 亿元(去年同期为 4.41 亿元) ,同比明显下降.一方面,公司购买商品、接受劳务支付的现金同 比大幅增长;

另一方面,本期应收账款和票据同比大幅增加 4.15 亿元,环 比大幅增加 1.91 亿元,也拖累了经营性净现金流的表现. 投资建议:公司一季度出口及线下增速有所放缓,公司为国内厨房炊具和 厨房小家电龙头企业,我们仍长期看好小家电市场消费升级.展望二季度 我们预计出口端或将有所恢复,同时公司 WMF、SEB 等新品牌以及更多新 品类中长期看仍将持续提供增长动力.基于公司一季报情况,我们将公司 19-21 年收入增速预测由 23.3%、 23.6%、 24.5%调整为 17.5%、 17.0%、 16.7%, 净利润增速由 23.3%、23.6%、24.5%调整为 18.1%、17.8%、17.3%.当前 股价分别对应 19-21 年28.15x、23.90x、20.38xPE,维持买入评级. 风险提示:WMF 销售不达预期风险,原材料涨价风险 财务数据和估值