PDF《苏泊尔（002032）》

2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 14,187.35 17,851.26 20,978.81 24,545.20 28,649.16 增长率(%) 18.75 25.83 17.52 17.00 16.72 EBITDA(百万元) 1,596.36 2,387.78 2,445.99 2,809.32 3,288.68 净利润(百万元) 1,307.61 1,669.87 1,972.10 2,322.90 2,724.27 增长率(%) 21.35 27.70 18.10 17.79 17.28 EPS(元/股) 1.59 2.03 2.40 2.83 3.32 市盈率(P/E) 42.46 33.25 28.15 23.90 20.38 市净率(P/B) 10.68 9.40 7.75 6.40 5.27 市销率(P/S) 3.91 3.11 2.65 2.26 1.94 EV/EBITDA 19.34 17.17 21.57 17.44 15.26 资料来源:wind,天风证券研究所 -36% -22% -8% 6% 20% 34% 48% 62% 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 苏泊尔 白色家电 中小板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 事件 公司公布一季报,19Q1 实现收入 54.74 亿元,同比增长 12.00%;

归母净利润 5.15 亿元, 同比增长 13.81%. 收入增速环比略有放缓,线上增速依然稳健 一季度公司收入增速环比

18 年略有放缓, 其中根据天猫数据, 主要品类电饭煲 19Q1 销售 额同比增长 22.5%,榨汁机销售额同比大幅增长 254.4%.因此,我们预计公司主要传统小 家电品类内销线下增速有所放缓.同时,根据中国海关数据,一季度我国出口 5517.6 亿美 元,同比增长 1.4%,增速有所放缓.受到出口大环境影响,我们预计公司 19Q1 出口增速 约0~5%有所放缓.此外,随着厨电行业整体的竞争在加剧,行业需求放缓,公司增长基 数已逐渐增高,因此作为尚处于新进入者的苏泊尔来说,大厨电业务增速也略有放缓. 产品结构改善及原材料降价带动毛利率改善,盈利能力持续提升 1)19Q1 季度得益于产品结构持续优化等因素,公司毛利率 31.28%,同比上升 0.21pct. 从均价来看,根据天猫数据,19Q1 季度苏泊尔电饭产品均价同比上升 6.9%.同时,一季 度钢材、铜、铝、塑料件等大宗原材料同比均有小幅下降,也对于毛利率改善有所贡献. 2)从费用率角度看,19Q1 公司销售、管理+研发、财务费用率同比-0.16pct、-0.11pct、 -0.20pct,整体费用率下降 0.48pct,费用控制表现较为良好.而18Q4 季度收入及营业利 润增速分别为 17.2%、22.6%,基于营业外收入变化以及重新申请高新技术企业后税率优惠 在Q4 季度集中体现,最终实现归母净利润增速达到 34.8%.我们预计,公司

19 年费用率 表现将保持平稳,整体盈利能力仍将持续提升. 现金+理财大幅增长,经营性净现金流同比下降 1)19Q1 期末公司现金+其他流动资产合计 34.6 亿元,同比大幅增加约 17.8 亿元,增长 84.3%.应收票据+账款 26.2 亿元,同比增长 18.8%,高于收入增速,公司本期现金回款能 力有所下降. 存货余额 16.2 亿元, 同比下降 9.3%, 体现了公司产品销售情况依然保持良性. 应付票据+账款 25.3 亿元,同比增长 19.4%,公司对于上游供应商占款增加,体现了较强 的产业链议价能力.预收账款 3.25 亿元,同比减少约 4.65 亿元,我们预计公司未来收入 端增速将延续一季度平稳增长趋势. 2) 从周转情况看, 19Q1 季度公司存货及应收账款周转天数分别下降 5.4 天、 上升 2.6 天, 整体下降 2,8 天,营运效率有所提升. 3)从现金流看,19Q1 销售商品、提供劳务收到的现金 35.5 亿元,同比增长 14.0%.与收入 增速基本一致;

经营性净现金流-1.19 亿元(去年同期为 4.41 亿元) ,同比明显下降.一方 面,公司购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增长;

另一方面,本期应收账款和票据 同比大幅增加 4.15 亿元,环比大幅增加 1.91 亿元,也拖累了经营性净现金流的表现. 投资建议 公司一季度出口及线下增速有所放缓,公司为国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,我们 仍长期看好小家电市场消费升级.展望二季度我们预计出口端或将有所恢复,同时公司 WMF、SEB 等新品牌以及更多新品类中长期看仍将持续提供增长动力.基于公司一季报情 况, 我们将公司 19-21 年收入增速预测由 23.3%、 23.6%、 24.5%调整为 17.5%、 17.0%、 16.7%, 净利润增速由 23.3%、23.6%、24.5%调整为 18.1%、17.8%、17.3%.当前股价分别对应 19-21 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明