PDF《行业评级：石化：中性》

图表 3.城乡人均收入增长均低于零售 数据来源:wind 资讯、山西证券研究所

图表 4.温和通胀推动的经济复苏 行业研究/深度研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分

6 注:各色路线表示不同途径;

蓝色为货币刺激路线;

红色为财政投资刺激路线;

绿色为原油实际需求刺激路线;

虚线表示为间 接传导.各色标注图块表示已发生的不同作用领域;

蓝色代表投资途径;

黄色为消费循环;

红色则是上游通胀传导. 数据来源:山西证券研究所. 我们完全维持我们年度策略中对投资的认识: 投资在今年仍将扮演重要作 用,整体上起到保增长的作用,在

三、四季度有可能再发力.中国当前正处于 工业化后期的重化工时代, 由于我国的多方面的两元结构以及我国整体社会的 法制意识和消费观念, 我国很难或者说基本上不可能在这次的资源品推涨的新 一轮产业革命的孕育中直接整体跨越进入后工业时代. 而且即便国内东部区域 存在改变产业增长模式的可能, 从时间上看也将至少是一个短期以上甚至中期 的历史跨度.基于对中国整体短期甚至中期处于工业化中后期时代的判定,那 么第二产业发展状况及投资力度将仍是短期乃至中期决定中国经济发展的根 本力量.实际上目前我国消费对经济的拉动在

2010 年一季度仍落后资本形成 0.7 个百分点.

图表 5.固定资产投资和发电量增长放缓

图表 6.人民币贷款额单月值维持相对低位 数据来源:wind 资讯、山西证券研究所 目前中国固定资产投资态势良好,新增固定资产、发电量、新增固定资产 资金来源同比数据均处于历史高位,每月贷款量虽然较刺激计划刚推行时要 少,但相对

2008 年过热的上半年,贷款量也是很大的,今年前五个月,已发 放贷款接近

4 万亿. 但是在这些数据中, 我们也可以看到固定资产相关的数值均呈现环比下降 的态势,同时在 3-5 月,来自财政预算、民间投资的资金来源均呈现较大幅度 的收缩,只有贷款和其他资金来源接近或超过整体资金来源的同比增长,显示 当前贷款仍是支撑固定资产的根本,内生性的增长点仍未找到.而中国财政投 资领域虽存在对地方财政的质疑, 但主要融资机构的整体上市将对财政的发力 起到重要支撑,以当前各项经济指标指向

5 月将可能会是今年的经济高点,以 行业研究/深度研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分

7 当前中央贷款、投资放缓的态势来看,这一时间点确实应该放在今年下半年甚 至明年初. 而出口在欧债危机阴影下,在美欧都将抑制产业空心化作为重要战略下, 在中国劳动力、技术等资本构成因素价格提升的基础上,未来升级中的中国出 口必将受到更多的冲击. 虽然目前中国出口已经展现出源于补库存的同比大幅 增长,但是只要世界实体经济扩张没有到来,短期全球贸易趋向平衡将带来出 口的弱势;

而且我们认为对于一个中国这样的具有众多人口、产业层次梯度分 明的国家, 自身的内驱动力在长期来看将在增长中占据越来越大的比重, 因此, 出口在三驾马车中这样的相对弱势将是一个常态. 在经济表观数据转好的背后,严峻的就业压力在内需启动艰难、出口补库 存可能在三季度结束,制造业的重新步入低迷,劳动力资本全方位提升,就业 心理出现革命性变化的当前,较之去年有增无减.内生性驱动、产业结构的转 型任重道远,故此,胡总书记在刚刚结束的 G20 会议呼吁各方不要轻易放弃刺 激政策. 2.油价窄幅波动,年底或明年初触及高点 原油价格由供需、投机、汇率、地缘政治等多种因素决定,由于投机及地 缘政治最终都是通过供需或汇率来表现的,实际油价价格变动只是由供、需、 汇率三个因素构成.