PDF《行业评级：石化：中性》

图表 7. 原油影响因素简示 数据来源:山西证券研究所 注:各色路线表示不同途径;

虚线表示为间接、非主要影响;

所有关联关系间均是如政治 和经济之间的相互作用关系,限于篇幅未以图形表示 行业研究/深度研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分

8 2009 年的原油价格影响因素在我们过往的策略报告中一直认为只有两个 真正的影响因素,那就是 OPEC 的供给和美元走势,应该说在过去的截止

2009 年11 月份近一年时间里,原油走势完全体现了这一状况. 我们维持今年原油价格的决定性因素在于气候会议和美元走势, 本质由产 出消费国和定价国的博弈为主转向消费国、产出国、定价国的三方博弈.维持 原油均价今年将提升,核心区域在 70-90 美元/桶的判断.但是我们同时确认 由于美元加息点的推迟,原油的价格高点也将推,最有可能将在今年底或明年 初出现,基本与美元加息同步,否则未来出现暴涨的可能性增大.再有,我们 认为鉴于实体经济面临的情势要比去年要好, 原油今年的底线应该在 60-65 美元/桶. 虽然今年对于原油价格走势和经济运行的短期关联度, 很多人和机构都有 论述,但是我们可以看到,石油美元的关联度在今年的大部分时间内仍然是有 很强的反向关联度的, 上半年仅仅是一段时间内良好的经济预期和更好的制造 业回升预期下出现了美元和原油的同向上升. 全球经济的复苏比预想来的更加前途莫测,但已经跳出火坑的心态,让国 与国之间的协作变得更为艰难,欧债危机下德国、法国的百般阻扰,G20 会议 的不得要领,使得后危机时代越发显示出我们不大愿意但实际正在的状况:各 国自扫门前雪,净是姿态不作为.这样的大势与我们原先预想的最可能状况不 符,但在次可能状况中我们给予了讨论,因此,原油价格走势按照我们去年年 中确定的模型,原油价格走势将可能是窄幅波动,缓慢提升,年底至明年初可 能摸到高点.世界需要新能源,世界需要较高的传统能源价格,世界同时也很 难承受很高的原油价格,世界需要消费和增长,因此,石油价格在后金融危机 时代将整体呈现小幅波动状况.同时世界缓慢复苏,美国加息推后,经济转好 至少是明年一季度后期之后的事, 原油价格在年底至明年初触及高点的可能增 大.我们仍认定未来随着沙特阿拉伯推出了非美元结算的亚洲高硫原油为基 准,中国人民币国际化的步伐大踏步向前,新的定价机制将是一场伟大的中印 巴南四国集团、中美双子、欧盟的三方博弈,当年的定价机制运行并让世界接 受都历时近 4-5 年,目前虽然信息流更为通畅,但这一利益攸关的变化至少将 持续三年以上.同时,原油定价机制不仅存在新旧定价机制的竞争,还将带来 和新能源的博弈. 行业研究/深度研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分

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图表 8. 全球加息推迟不作为下的原油走势 数据来源:山西证券研究所 对于供给,由于欧佩克仍有较大产能留存,短期之内供给大于需求的状况 仍将持续,而经过金融危机后一年的磨合,欧佩克各国在当前油价体系已逐渐 找回自信,除了新能源出现突破性进展的极大可能,我们认为供给将努力保持 和需求的匹配,整体将维持稳定状况. 资源品价格的上涨是货币主义经济复苏和生产效率提高的产业转型甚至 凯恩斯投资的应有之义.而在过去的近一年时间内,货币主义与凯恩斯盛行, 原油价格由低点的