PDF《“大行业、小公司” 龙头企业市占率提升成长性好》

2013 2014E 2015E 2016E

2013 2014E 2015E 2016E 威海广泰 002111.SZ 14.00 0.30 0.54 0.77 0.97

46 26

18 14 推荐 天广消防 002509.SZ 10.16 0.23 0.34 0.47 0.58

45 30

22 18 未评级 海伦哲 300201.SZ 6.06 0.02 0.20 0.27 0.38

384 31

23 16 未评级 坚瑞消防 300116.SZ 5.97 0.02 0.09 0.23

297 63

26 未评级 张化机 002564.SZ 6.35 0.17 0.23 0.34 0.43

37 28

19 15 未评级 资料来源:中国银河证券研究部(注:股价截止

2014 年6月20 日;

威海广泰为计入营口新山鹰全年业绩的备考业绩;

天广消防为银河投行项目, 银河研究部不作评价和推荐) 行业研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 投资概要: 驱动因素、关键假设及主要预测:

1、2013 年消防设备行业规模约

1000 亿元.我们在天广消防招股书需求模型的基础上进 行合理修正,保守测算认为

2013 年消防行业总市场超过

2500 亿元,消防设备(本文指核心消 防产品,不包括其他管网耗材)总市场接近

1000 亿元.其中,2013 年自动灭火系统市场总规 模在

200 亿元左右,自动报警设备市场规模在

150 亿元左右,消防车市场在

100 亿元左右. 考虑到建筑工程行业中部分企业消防安全投入不足的现实情况, 保守起见, 我们认为实际 消防投入比例可能仅为理论消防投入比例下限的 50%左右.但对于核心消防产品的占比,我 们认为消防工程中本身就包含核心消防产品. 根据我们的草根调研, 我们认为核心消防产品约 占整个消防产业的 40%左右,消防工程和其他各类管网耗材各占 35%、25%左右.

2、未来 2-3 年消防设备行业将保持年均 10-15%左右增长.我们判断未来 2-3 年办公楼、 商业营业用房、公共基础设施、石化电力等制造业投资、消防部队投入仍将保持增长;

随着安 全意识的提高和政府的日益重视, 消防设备配置密度将获得快速提升;

考虑到家庭用市场的启 动,我们认为未来 2-3 年消防设备行业将保持年均 10-15%左右增长. 我们与市场不同的观点:

1、市场高估了未来房地产投资增速下滑对消防设备市场景气度的影响;

我们认为房地产 对消防设备行业影响有限.住宅占消防设备市场的 18%左右;

如果计入办公楼和商业地产的 17%左右, 跟房地产 (包括普通住宅和商业地产) 相关的市场占消防设备下游需求的 35%左右. 尽管普通住宅的数量很大,但办公与商业营业用房中的消防设备配置密度比普通住宅高很多;

而办公与商业营业用房、公共基础设施投资增速远高于普通住宅.

2、外延式发展、市占率提升是龙头企业快速发展的主要途径;

未来中国将出现百亿级别 收入的消防设备公司.消防设备行业市场开放较晚,市场化才

10 余年.5000 多家消防产品 生产企业,行业前

30 强企业的市场份额不到 10%,龙头企业市占率提升成长性好.参考全球 龙头企业美国 TYCO 的成长之路,我们认为外延式收购是中国消防设备龙头企业成长必经之 路;

部分企业还将学习 TYCO,消防和安防业务齐发展. 投资建议: 我们看好消防设备行业的成长性, 大行业、小公司 ,龙头企业市占率提升成长性好.重 点推荐产业布局良好、业绩确定性高增长的威海广泰. 威海广泰在消防设备领域 二次创业 ,布局消防车、消防报警设备,未来不排除再通过 外延式发展完善消防设备产业链;