PDF《打造逻辑推理和数据验证的研究闭环》

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2018 年7月18 日 钢铁行业 打造逻辑推理和数据验证的研究闭环 ――钢铁供给研究框架 行业深度 钢铁后工业化时代,供给研究重要性凸显.

综合考虑国内外的人均钢 铁消费量、钢铁积蓄总量以及钢铁产量的变化趋势,我们判断中国钢铁 业的工业化已在

2014 年达到峰值;

参考美日等发达国家的经验,意味着 国内钢铁需求将可能面临长达十年的下降;

再考虑到国家层面的供给侧 改革、去杠杆、蓝天保卫战同时发力,这些都凸显了供给研究的重要性, 钢铁业亟需一套基于逻辑推理和数据验证的供给研究框架. 地条钢:产量差预估总量,价格差判断复产.根据近两年钢和材产量 的差值,我们测算地条钢的年产量大概在

7000 万吨/年以上;

通过

2018 年6月全国铁、钢产量的同比变化差值,我们判断地条钢被打击造成的 缺口正被通过加废钢的方式逐步填平;

根据福建料(地条钢主要消耗的 废钢)与钢板料的价差变化,我们能及时监测地条钢的复产与否. 高炉-转炉钢:跟踪两组同步数据,重视督查政策和区域空气状况. (1) 根据 Mysteel 和中钢协的周、 旬度数据可以大致跟踪全国的高炉-转炉钢的 供给;

(2)根据全国的 回头看 督查政策和环保政策、以及区域的空 气质量,可以预判钢铁业减产情况,但是一定要区分是面向短期的还是 中长期的,供给方面偏中长期逻辑才更能推动钢铁板块上行. 电炉钢:高频数据监测产量,模拟利润预判开工.目前国内尚未有详 细的电炉钢产量数据统计,但可以通过 Mysteel 调研的

53 座样本厂家推 测全国电炉钢的产量变化.此外由于现阶段电炉钢成本总体高于高炉转 炉钢,因此可以通过电炉钢的利润来推测供给的弹性,一般而言,如果 电炉钢利润出现亏损,可以判断钢铁业的供给短期可能接近极限. 国内钢铁总供给: 跟踪钢和材的产量变化, 重视技改和废钢资源量. (1) 由于存在重复统计,钢材产量长期不被市场关注,但是近两年打击地条 钢,使得粗钢产量同比变化的数据失真,因此

2018 年以来尤其要同时关 注钢和材的产量变化;

(2)钢铁的总供给从大的方向上只需跟踪高炉产 能利用率、技改和废钢资源总量,其中后两者容易被市场忽视. 国外钢铁供给:综合关注产量的时间序列,以及新增产能的投放. (1) 在2012-2017 年的 83%的月份中, 国外粗钢日产量稳定在 210-230 万吨, 但是

2018 年以来已有三个月日均产量稳定在

240 万吨,也就说是国外 钢产量可能出现了六年来的首次产能扩张,幅度达到 4.3%,而国外钢铁 增幅约 3%;

(2)根据 OECD 在2018 年4月的统计,2017-2018 年全 球粗钢新增/在建产能达

1 亿吨,占国外产量的 12%. 投资建议:维持 增持 评级.我们在

2018 年初的年度策略报告《供 给弹性、政策韧性和估值理性》中明确指出:钢铁供给将会有一定的弹 性,而需求总体基本保持平稳,行业利润全年可能趋稳或者小幅下降, 钢铁板块难以出现大的机会.目前来看,钢铁企业盈利水平仍保持在相 对高位,钢铁股估值仍然较低,我们维持钢铁板块 增持 评级. 风险分析: (1)钢铁供给增量释放超预期;

(2)钢铁需求下滑超预期;

(3)政策刺激钢价下行. 增持(维持) 分析师 王招华 (执业证书编号:S0930515050001) 021-22167202 [email protected] 沈继富 (执业证书编号:S0930518060003) 021-22169174 [email protected] 行业与上证指数对比图 资料来源:Wind 相关研报 粗钢产量受地条钢因素干扰,钢材产量变化 更值得关注――2018 年6月钢铁产量点评 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2018-07-16 供给可能并未创历史新高,而且正在受到压 制――2018 年5月钢铁产量点评 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2018-06-18 本轮钢价上涨的核心原因在需求还是供给― ―钢铁行业热点专题研究 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2018-06-14 2018-07-18 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录