PDF《打造逻辑推理和数据验证的研究闭环》

1、钢铁业供给研究的重要性空前 1.

1、后工业化时代的不确定性在于供给

2013 年, 中国人均粗钢消费量达到峰值 552kg/人,

2014 年下降 2.96%、

2015 年再降 5%,2016 年保持不变,这较美国、日本工业化完成时期的消 费峰值分别低出 20%、29%,但已显著高于英、法的峰值. 截至

2015 年底,中国的钢铁积蓄量达到

95 亿吨,与美国的 94.4 亿吨 相当. 从人均钢铁消费量和积蓄量等角度考量, 中国的钢铁消费峰值已显现. 图1:中国的工业化钢铁消费峰值已在

2013 年出现 图2:中国的粗钢积蓄量在

2015 年已经和美国持平 资料来源:IISI、光大证券研究所 资料来源:IISI、光大证券研究所 按国家统计局的数据,2017 年全国钢产量是历史新高;

但是若考虑到未被 统计的地条钢,全国钢产量已在

2014 年触顶,并逐年下行.综合来看,我国钢 铁工业化在

2014 年达到峰值. 美国、 日本、 欧洲等发达国家钢铁行业的鼎盛时 期基本都是在

1973 年左右完成,在1974-1982 年的

10 年间,钢铁内需下降 30%-50%. 图3:中国历年粗钢产量(万吨) 图4:发达国家历年粗钢产量(千吨) 资料来源:Wind、国家统计局、光大证券研究所 资料来源:Wind 我们认为,中国钢铁业大的发展方向将会重复美、日的路径,亦即未来钢 铁需求将大概率逐步下行,钢铁行业的不确定性主要在于供给. 2018-07-18 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1.

2、去杠杆和环保督查等政策背景下,供给成为亮点 国务院发展研究中心副主任王一鸣

7 月14 日在

2018 国际货币论坛暨 《人民币国际化报告》发布会上表示, 按照国际清算银行的数据,2017 年末我国宏观杠杆率水平已经达到了 255.7%, 显著高于新兴经济体 193.6% 的平均水平,甚至超过很多发达经济体 .在这样的背景下,去杠杆成为了 国家宏观政策的关键词. 而去杠杆意味着货币供应紧张和银行业缩表,并导致实体经济的资金成 本上升、钢铁行业的需求也会受到影响.我们注意到,2017 年全国固定资 产投资实际增速仅为 1.3%,增速连续第

5 年下降,这一趋势有望延续,也 就是说,政策因素也限制了需求难以出现明显好转. 图5:全社会杠杆率已达到 250% 图6:全社会固定资产投资

2017 年实际仅增长 1.3% 资料来源:社科院,正心谷 资料来源:wind、国家统计局、光大证券研究所 与此同时,国家层面还在开展的重大政策包括供给侧改革、环保督查、 蓝天保卫战等,这些政策对供给的影响大于需求,钢铁行业供给研究的重要 性凸显. 1.

3、钢铁供给研究跟踪指标索引 钢铁的生产过程主要包括炼铁、炼钢和轧钢三部分.冶炼工艺根据流程 长短可分为长流程和短流程,长流程工艺即高炉-转炉-连铸流程,短流程工 艺包括电炉炼钢和中频炉炼钢(地条钢). 转炉钢:以铁矿石和优质焦炭为原料,可添加部分废钢,在高炉中还原 熔化炼成生铁,高温铁水转移至转炉中,可继续添加废钢,不借助外加能源, 靠铁水自身的物理热和铁水组分间化学反应产生热量而完成炼钢过程. 电炉钢:以废钢和还原铁为主要原料,利用电弧热进行冶炼,在炉内不 仅能造成氧化气氛,还能造成还原气氛,脱磷脱硫的效率较高. 地条钢:以废钢为主要原料,通过中频感应加热的原理进行冶炼,只是 重熔过程,元素变化不大,磷和硫无法降低. 三种炼钢工艺得到粗钢,经钢包注入铸模,凝固成一定形状的钢锭或钢 坯后进行再加工,即轧钢生产各种钢材. 2018-07-18 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图7:钢铁生产基本物料结构和工艺流程图 资料来源:冶金工业规划研究院,光大证券研究所 我们构建了