PDF《三重催化叠加,估值有望修复》

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5689 7111 17A 18A 19E 20E 21E 净资产(现金)/净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) 潞安环能(601699) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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19 目录1. 竞争优势突出,喷吹煤龙头地位凸显.4 1.1. 资源优势:优质高炉喷吹煤.4 1.2. 技术优势:高替代、更安全.5 1.3. 成本优势:经济性最优.6 2. 催化剂:三重叠加,长期增长向好.8 2.1. 催化剂一:环保限焦,提振喷吹煤需求.8 2.1.1. 环保限产,导致喷吹煤需求向好、价格走高.8 2.1.2. 技术层面去产能,或将带来区域焦炭需求缺口.9 2.2. 催化剂二:炼焦煤进口不畅,喷吹煤替代需求有支撑.11 2.3. 催化剂三:山西国改推进,集团优质煤炭资源有望注入.12 3. 盈利预测与估值.13 3.1. 营业收入预测与关键假设.13 3.2. 估值低位,有望回升.16 3.3. 上调目标价, 增持 评级

17 4. 风险分析.17 4.1. 整合矿井减值风险.17 4.2. 集团资产注入不确定性风险.18 4.3. 煤炭价格超预期下跌.18 4.4. 所得税税率上升风险.18 4.5. 宏观经济风险.18 潞安环能(601699) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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19 1. 竞争优势突出,喷吹煤龙头地位凸显 1.1. 资源优势:优质高炉喷吹煤 煤炭资源储量丰富,所辖煤田位于沁水煤田东部边缘中段,主产瘦煤、 贫瘦煤、贫煤.截止

2018 年末,潞安环能王庄、五阳、漳村、常村、 余吾、潞宁等六大主要矿区保有资源储量 29.43 亿吨,可采储量 11.37 亿吨,合计服务年限达 25.4 年. 潞安环能在产矿井

16 座,其中主力矿井

6 座,整合矿井

10 座,合计产 能4130 万吨,权益产能

3785 万吨. 表1: 潞安环能在产矿井一览(截止

2018 年) 煤矿名称 核定产能(万吨/年) 权益占比 权益产能(万吨/年) 王庄煤矿

710 100%

710 漳村煤矿

400 100%

400 常村煤矿

800 100%

800 五阳煤矿

360 100%

360 余吾煤矿

750 100%

750 潞宁煤矿

180 58%

104 主力矿井小计

3200 /

3124 孟家窑煤矿

120 100%

120 新良友煤矿

60 80%

48 开拓煤矿

90 60%

54 后堡煤矿

60 60%

36 温庄煤矿

120 72%

86 伊田煤矿

120 60%

72 隰东煤矿

60 80%

48 黑龙关煤矿

90 55%

50 常兴煤矿

90 83%

75 黑龙煤矿

120 60%

72 整合矿井小计

930 /

661 合计

4130 /

3785 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 潞安贫瘦煤含硫特低、含灰分低、含磷分低,发热量高,爆炸性极弱, 非常适用于生产优质高炉喷吹煤. 表2:潞安喷吹煤具有特低硫、低磷、低中灰、高发热量的特点 技术指标 高炉喷吹用贫煤、贫瘦煤 潞安贫瘦喷吹煤 粒度(mm) 12.00~13.50 ≤11.00 潞安环能(601699) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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19 全硫 St,d(%) I 级≤0.50 II 级>

0.50~0.75 III 级>

0.75~1.00 ≤0.4-0.5 可磨性指数 HGI I 级>

70 II 级>

50~70 >

80 磷分 Pd(%) I 级≤0.010 II 级>

0.010~0.030 III 级>

0.030~0.050 ≤0.02 钾和钠总量 (%) I 级0.12~0.20 0.12 全水分 Mt(%) I 级≤8.0 II 级>

8.0~10.0 III 级>

10.0~12.0 12.0 数据来源:公司公告、 《高炉喷吹用煤技术条件(GB/T 18512-2008)》 、国泰君安证券研究 1.2. 技术优势:高替代、更安全 高炉喷吹一般分为烟煤喷吹、 无烟煤喷吹、 无烟煤与烟煤混合喷吹

3 类. 烟煤挥发性大,爆炸危险性高,单独喷吹情况极少.国内高炉喷吹在很 长时期内以喷吹无烟煤为主.但无烟煤燃烧性能较差,大煤量喷吹会导 致风口处煤粉燃烧率降低,高炉燃料比难以下降,为提高喷煤效率,高 挥发性烟煤逐渐作为喷吹配煤,与无烟煤按照一定比例混合喷吹,以达 到更好的喷吹效果. 但我国无烟煤储量少,产量逐年下降,供应能力逐渐萎缩. 图12013-2018 年我国无烟煤产量逐年下降 数据来源:煤炭资源网、国泰君安证券研究 潞安环能自主研发的喷吹煤以储量丰富的贫煤、贫瘦煤为原料,作为一 个独立的煤种用于高炉冶炼,打破了 高炉喷吹以无烟煤为主 的理论 限制,缓解了高炉喷吹无烟煤供应紧缺的局面. 此外,潞安喷吹煤优势明显,高置换、更安全.具体而言,相较无烟煤 燃烧性能更优,可以适应高炉富氧和大煤量喷吹,利于提高置换比;