PDF《交叉违约条款威力初显》

150 只债券有

55 只是城投债,这些 债券共涉及

44 个发行人,其中有

25 个发行人位于江苏省. 钢铁煤炭行业中的交叉违约条款.钢铁行业发行了附有交叉违约条款债券的发行人 有6家,分别是鞍山钢铁、首钢、太原钢铁、山东钢铁、包头钢铁和新余钢铁.其 中山东钢铁已发行

9 只附有交叉违约条款的短融,是所有发行人中最多的.采掘行 业发行了附有交叉违约条款债券的发行人有

7 家,分别是淮北矿业、西部矿业、大 同煤矿、铜陵有色、中国有色矿业、冀中能源以及宁夏远高实业,大同煤矿和冀中 能源资产负债率均超过 80%,此外还有

4 家超过了 70%,债务负担普遍偏重. ? 从大连机床违约案例看交叉违约 交叉违约条款或加剧资金链压力.大连机床超短融的交叉违约条款加剧了其流动性 压力,流动性本就较差的主体,若发生交叉违约,可能形成多米诺效应而陷入困境. 未设交叉违约条款的存量老债较为被动.大连机床多只债券实质违约,两只债券交 叉违约,但公司还有

18 亿存续债,包括两期中票和两期 PPN,尽管已通过持有人 会议要求提供增信和增加交叉违约条款,但被发行人拒绝,未来求偿将更被动. 实际效果不一,注意条款甄别.

16 大机床 SCP002 和

16 大机床 SCP003 在 交叉违约触发条件和处Z措施的不同,导致两只债券条款实际效力不同. 投资者求偿仍有不确定性.交叉违约条款的设Z并不意味着投资者就可得到相应的 保护,首先信息披露的及时、有效性影响交叉违约条款的落实.其次,持有人会议 等待时间长且要求赎回难度较大,求偿仍有不确定性. 关注低等级债券的债务状况.大连机床违约前是 AA 级民企,信用资质较弱.通过 梳理添加了交叉违约条款的债券,发现相关发行人评级整体偏低,且多集中在过剩 产能行业,偿债压力较大,未来应关注低等级债券的债务状况. 固定收益研究―固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

2 目录1. 简单认识交叉违约条款.5 1.1 交叉违约条款是什么

5 1.2 交叉违约条款的作用

5 1.3 交叉违约的法理依据

5 2. 交叉违约条款在境外的发展.6 2.1 交叉违约条款在境外债券市场中已较常见.6 2.2 交叉违约条款在国际贷款中普遍运用.7 3. 国内的监管沿革及展望.7 3.1 投资人保护建设正当时.7 3.2 交易商协会推出范例

8 4. 国内交叉违约条款的推进情况

9 4.1 投资者保护已经起步

9 4.2 哪些发行人添加了保护条款

9 4.2.1 发行人评级偏低

9 4.2.2 集中在过剩产能行业

10 4.2.3 城投债占比超过 1/3

11 5. 从大连机床看交叉违约.12 5.1 大连机床交叉违约事件.12 5.2 从大连机床看交叉违约.13 固定收益研究―固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

3 图目录 图1交叉违约制度.5 图2美国债券市场中附有交叉违约条款的债券行业分布.6 图3我国企业海外债券中附有交叉违约条款的债券行业分布.6 图4佳兆业交叉违约案例.7 图52014 年以来债券违约情况(非私募债)8 图6范例给出的交叉违约后续处理流程

9 图7附有交叉条款的中票、短融评级分布.10 图8新发中票、短融评级分布.10 图9附有交叉违约条款的产业债行业分布情况(2016 年9月以来新发债券)10 图10 附有交叉违约条款的城投债发行人地域分布(家)12 图11 附有交叉违约条款的城投债期限分布.12 图12 大连机床交叉违约.12 固定收益研究―固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明