PDF《交叉违约条款威力初显》

4 表目录 表1交易商协会给出的交叉违约条款范例.8 表22016 年9月以来新发债券中附有交叉违约条款的情况

9 表3钢铁行业发行附有交叉违约条款债券的情况.11 表4采掘行业发行附有交叉违约条款债券的情况.11 表5

16 大机床 SCP002 和

16 大机床 SCP003 交叉保护条款对比

13 表6附加了交叉违约条款的 AA 级及 AA-级民企.14 固定收益研究―固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

5 1. 简单认识交叉违约条款 1.1 交叉违约条款是什么 所谓交叉违约,是指一项债务合同下的债务人,在其他合同或类似交易中出现了违 约,那么本合同也将视为违约,本合同的债权人可对债务人寻求相应的合同救济措施. 与普通违约条款相比,交叉违约条款打破了单一债务合同触发违约的限制,其他债务合 同的违约也构成本合同的违约,且可触发违约的主体也不限于合同项下的债务人,还可 以包括债务人的子公司、担保人等双方认可的主体. 1.2 交叉违约条款的作用 对于投资者而言,交叉违约条款可以使其在面对风险事件时,可以及时寻求救济措 施,与其他债权人处于同等地位.一般而言,当债务人发生其他事项的违约后,意味着 该债务人的偿债能力可能出现了问题, 因此交叉违约常被看作 最重要的先兆违约事件 , 交叉违约条款的设Z使得债权人可以在本合同到期前能提前寻求救济措施,从而使自己 不至于处于更不利的地位. 图1 交叉违约制度 资料来源:海通证券研究所 交叉违约条款有助于风险事件发生后债权人依规求偿.实践中当债务人偿债风险推 升,经债权人要求、双方协商追加救济措施的情况也是存在的.但这种处理大多是约定 俗成、并非发债人的必然义务,且债权人在谈判中处于被动地位.而交叉违约条款的设 Z在事前就规定好处Z措施, 有助于风险事件发生后债权人依规寻求保障, 主动权增加, 减少了事后不确定性. 对于发行人而言,交叉违约条款对其债务管理能力提出更高要求,流动性较差的主 体还可能会由于交叉违约导致多米诺效应,产生偿债危机.当同一债务人在多个合同中 设Z了交叉违约条款,一旦发生约定的交叉违约事件,债权人同时启动交叉违约条款以 主张权利,导致大量债务加速到期,就很可能造成债务人的流动性危机.因此,尽管交 叉违约条款有助于保障投资者的权利,但对其运用仍有必要进一步明确和限制. 1.3 交叉违约的法理依据 从法律基础来看,交叉违约条款来源于英美法上的预期违约制度.预期违约制度是 指在协议履行期限到来前, 协议中某一方明确表示或者其行为表明将不能履行合同义务, 且该方不愿意提供担保时,另一方可认为其预期违约并要求采取救济措施.交叉违约条 款与预期违约制度都是属于预期违约,但交叉违约制度更加直接和严格,只要在本合同 约定的触发债务范围内出现了违约,就可以视为本合同违约. 固定收益研究―固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

6 大陆法上与交叉违约条款有关系的是不安抗辩权制度.按照大陆法上的不安抗辩权 制度,合同成立后,后履行方财产状况恶化可能危及先履行方的债权实现时,先履行方 可以主张不安抗辩权,在对方未履行给付或提供担保前,拒绝履行自己的债务. 但是将不安抗辩权作为交叉违约的法律依据并不妥当.首先前者提到合同中的先履 行方可以在一定条件下主张不安抗辩权,而包含交叉违约条款的合同中债权人没有需要 履行的义务,更没有先后之分;