PDF《证券研究报告》

图表 63:布伦特原油与乙二醇价格?36

图表 64:煤制乙二醇价差?37

图表 65:多元醇业务盈利预测?37

图表 66:华鲁恒升业绩预测?38

图表 67:公司历史 PE 变化?38 华鲁恒升? ? 2018/11/07? 请务必阅读末页的重要说明?

一、公司概况?

(一)公司是国内优质的新型煤化工企业 山东华鲁恒升化工股份有限公司于

2000 年4月成立,地处山东省德州市.公司在成 立之初采用传统煤炭加工技术,主要以生产合成氨和尿素为主,属于小氮肥生产企业.随 后公司很快意识到,我国煤炭资源相对丰富属于典型的 富煤、少气、缺油 的能源结构, 而通过对煤炭的加工能制造出部分替代天然气和石油的产品,因此煤化工的发展具有重 大的战略意义.于是公司加速扩大经营规模,2002 年6月上市成功后,使用募集资金收 购了山东华鲁恒升集团有限公司(母公司)的DMF、甲醛相关资产生产线,丰富了自己 的产品结构,把公司定位为以煤为源头主要生产化肥及化工产品的煤化工企业.

2004 年公司完成了一项里程碑项目―大氮肥项目,该项目采用国产化技术和装备建 设一套具有国际先进水平的洁净煤气化装置及配套空分装置,使得公司具备先进的煤气 化技术. 公司采用国内自主研发的四喷嘴对置式水煤浆气化技术, 属于气流床气化工艺. 该工艺对煤种基本无限制,气化反应快,碳转化率高,三废少,使得公司跨入新型煤化工 领域.

图表 1:煤气化工艺 项目 固定床气化 流化床气化 气流床气化 原料煤粒度/mm 3~30 1~5 95) 高(>

99) 冷煤气效率/% 高(约89) 中(80~85) 低(76~80) 生产能力 低(单台设备产气量在 4000~12000Nm

3 /h) 中高优点 技术成熟、 操作简单、 工 艺可靠、 投资小、 不需要 空分制氧装置 温度均匀, 气固混合 良好,煤的粒度小, 比表面积大 煤种适应性强, 气化 反应速度极快, 气化 强度和单炉气化能 力最高 缺点 气化工艺技术落后,气 化效率低,环境污染大 灰渣和料层分离难 度大,70%的灰及部 分未燃尽炭被煤气 夹带出气化炉 煤气中夹带有大量 未反应碳,不利于 CH4 的生成 资料来源:公开资料、红塔证券 此后,公司不断升级装置,积极开发新产品.依托洁净煤气化平台,实现 一头多线 柔性多联产生产模式, 能够生产十多种产品, 真正意义上成为了国内优质的新型煤化工企 业. 华鲁恒升? ? 2018/11/07? 请务必阅读末页的重要说明?

图表 2:公司上市以来产业升级项目 投产时间 项目名称 项目成果

2002 收购 DMF、甲醛相关产品生产线 能够生产 DMF、甲醛、三甲胺 合成氨系统改造 降低生产成本

189 万元 变压吸附装置技术改造工程 降低生产成本

149 万元 资源综合利用项目 降低生产成本

1189 万元

2003 新建

2 万吨/年DMF 生产线 DMF 将成为公司支柱产业之一

2004 新建

4 万吨/年DMF 生产线 总产能达到 7.6 万吨/年,全球领头 羊 扩建

6 万吨/年甲醇生产线 降低后续产品成本 大氮肥项目 我国第一套大型氮肥装置国产化项 目,项目采用国产化技术和装备建设 一套具有国际先进水平的洁净煤气化 装置及配套空分装置.

2007 化肥原料煤本地化及动力结构 调整

8 万吨/年DMF 改15 万吨/年 洁净煤气化生产

20 万吨/年甲 醇 解除 DMF 生产瓶颈 公共工程及生产扩能改造项目 新增