PDF《国内需求爆发或将扭转逆变器价格跌势》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 太阳能行业

2013 年年度报告 评级:增持 上调评级 国内需求爆发或将扭转逆变器价格跌势

2013 年01 月14 日 投资建议 ? 我们认为

2013 年逆变器行业的主要看点在于如果国内光伏装机成功实现 10GW 的情况下,行业需求将出现 2-2.

5 倍增长,导致供需格局扭转,价 格有望企稳甚至回升;

? 推荐组合: 从业绩弹性角度,建议重点关注阳光电源;

行业观点 ? 政策频出,2013 年有望成为需求爆发期:近期光伏行业政策频出,反映了 中央政府支持启动光伏内需的明确态度.根据近期全国能源经济工作会议 确定的目标,2013 年国内的需求将在

2012 年4-4.5GW 基础上出现 2-2.5 倍的增长,达到 10GW 规模.而后续分布式补贴政策、可再生能源配额 制、电网强制收购等政策也将逐步加强对这 10GW 目标实现度预期;

? 逆变器环节将直接受益于行业需求的快速增长:出货量来看,国内需求大 涨最为直接且受益最大的应该是安装环节的光伏逆变器,主要原因是逆变 器为本土化供给,其出货量增速将基本等于国内需求的增速,将是各个环 节中出货量增速最高的环节;

? 需求的大幅增长将扭转价格跌势;

我们认为上半年价格将企稳,下半年甚 至有望回升:我们之前对行业谨慎的原因是由于

2011 至2012 行业竞争加 剧导致的价格大跌,形成对毛利率的挤压.然而近期政策频出改变了大多 数企业对需求的预期,价格已经开始回稳.如果下半年进入国内装机的出 货量高峰,在产能阶段偏紧的情况下,价格是可能会出现回升的;

? 核心原材料阶段性供给不足,将限制有效产能,同时成为价格上涨催化 剂:另一个可能导致行业供给无法快速释放的因素在于核心元器件如 IGBT 等供应紧张.这在上一轮周期(2009 年)时同样发生过.这将导致逆变器 出现供应链瓶颈,从而进一步推升逆变器价格.

图表1:主要企业的业绩弹性和估值水平

2012 2012 股价

2012 2013

2014 2012

2013 2014 阳光电源 300274.SZ 10.92 80% 9.48 0.23 0.57 0.71

41 17

13 科士达 002518.SZ 10.64 7% 10.80 0.46 0.56 0.65

23 19

17 荣信股份 002123.SZ 16.94 5% 9.09 0.43 0.45 0.51

21 20

18 科陆电子 002121.SZ 16.75 3% 7.44 0.29 0.33 0.36

26 23

21 公司 代码 销售额 (亿元) 逆变器 收入占比 估值 EPS PE 来源:Wind,国金证券研究所 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 28.30 市场优化平均市盈率 11.62 国金太阳能指数 468.74 沪深

300 指数 2577.73 上证指数 2311.74 深证成指 9316.27 中小板指数 5080.89

370 420

470 520

570 620

120116 120417

120711 121008

121227 国金行业 沪深300 张帅 分析师 SAC 执业编号:S1130511030009 (8621)61038279 [email protected] 姚遥 分析师 SAC 执业编号:S1130512080001 (8621)61357595 [email protected] 邢志刚 分析师 SAC 执业编号:S1130512010002 (8621)61038287 [email protected] 相关报告 1. 《 REC 宣布缩减多晶硅产能》,2013.1.14 2.《近期光伏行业的观点》,2013.1.11 3. 《 单晶硅片价格出现反弹》,2013.1.4 用使司公限有理管金基富添汇供仅档文此 此文档仅供汇添富基金管理有限公司使用 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 装机目标推升需求,改变供需格局 光伏救市政策推动国内需求进入爆发期 ? 目前,我国中央政府支持可再生能源发展、启动光伏内需的态度已十分明 确.我们认为目前时点政府开始大力支持光伏行业主要出于以下三个原 因: ? 第一,随着光伏发电在很多地区陆续实现平价上网,如果到