PDF《投资策略定期报告》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 借助 PE 和VC 视角审视新三板估值底.在此前报告《从产业资本视 角看新三板估值底在何方?-新三板寻底系列二》中我们提到借助产业 资本视角(公司原股东和财务投资人) ,今年下半年限售股抛压以及后 续新增股份公开转让压力持续增大,股东减持或会持续至年底,故新 三板的估值底或在年底出现.本篇报告我们将切换视角,从横跨一级 市场和新三板市场的参与者 PE(私募股权基金)角度来探寻新三板估 值底部.PE 投资人通常会经历 投资→管理→退出→再投资 的循环 过程,作为横跨一级二级市场的参与者,2015 年私募股权一直利用新 三板进行所投项目退出,但2016 年上半年退出快速减少,近期并购项 目更是持续增多. PE 机构认可的并购估值和 Pre-IPO 项目估值接近 12-15 倍.2016 年 初以来涌现出一批 A 股上市公司并购新三板标的案例,最为典型的是 卧龙地产并购墨麟股份,南洋股份并购天融信.通过整理

2015 年8月至今 A 股上市公司并购新三板的情况,我们发现三板被并购公司的未 来一年预测市盈率平均值约为

13 倍. 同样, 考虑到新三板市场申报 ipo 项目类 Pre-IPO 性质, 我们统计了去年年初至今一级市场的 Pre-IPO 项 目情况,发现被投资公司的未来一年预测市盈率均值约为 12.4 倍.也 就是说 12-15 倍市盈率是 PE、 VC 从一级市场投资角度可以接受的估值 区间. PE/VC 通过新三板退出势头减弱侧面证明估值底不远.统计去年年 初至今的 PE/VC 退出事件,发现一级市场投资机构通过新三板股权转 让退出的势头逐渐减弱.去年年初至今的每月挂牌企业数量中有 PE/VC 支持的企业数量自

2015 年底至今逐渐减少. 说明新三板估值对 于一级市场投资者而言已经没有很大吸引力,三板估值正在逐步走向 底部. 继续调整 15%-20%将进入 pre-IPO 的估值空间,底部区域不远.目前 新三板创新层整体估值为

22 倍, 依据

2016 年半年报披露情况以及过去 三年净利润增速,

2016 年净利润增速不低于 20%-30%,则极端情况下 新三板做市指数再下行 15%-20%左右就会进入这个区间.新三板就会 从股权市场进入一级市场, 达到 PE/VC 所认可的 12~15 倍市盈率区间. 其也预示底部区域不远. 风险提示:系统性风险、新三板政策推进不及预期风险 . Tabl e_Ti t l e

2016 年08 月19 日从PE/VC 视角探寻三板估值底部―新三板寻底系列之三 Tabl e_BaseI nf o 投资策略定期报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020005 [email protected] 021-35082062 相关报告 新三板寻底系列之二― ―新三板底在何方? 2016-08-09 安信新三板

8 月策略-新 三板估值底在哪里? 2016-08-02

2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 从一级市场到新三板估值底有多远.3 1.1. 接二连三并购案引发寻底思考.3 1.2. 借力一级市场寻找新三板估值底部.4 2. PE/VC 退出势头悄然减弱,估值过低是主因.8 3. 12-15 倍将进入 Pre-IPO 区间,新三板做市估值底部还相差 20%9

图表目录 图1:新三板各版块 PE 变化.8 图2:PE/VC 退出数量变化(单位:家)8 图3:新三板挂牌公司有无 PE/VC 支持情况.9 表1:2015 年8月至今 A 股上市公司并购新三板标的情况.4 表2:新三板挂牌公司首发申报 IPO 情况.5 表3:挂牌公司上市辅导情况.6 表4:2015 年初至今 Pre-IPO 项目情况