PDF《投资策略定期报告》

7 表5:部分估值已经调整到

22 倍左右的代表公司一览.9

3 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 从一级市场到新三板估值底有多远 新三板接连创下新低,当前做市转让整体估值在

26 倍,创新层在

22 倍,我们在此前的报告 《从产业资本视角看新三板估值底在何方?-新三板寻底系列二 20160811》中提到从产业资 本的角度来讲,新三板估值底理论上从时间和空间上还有一定空间,那么估值底部究竟在何 方呢?借助新三板兼具一二级市场性质的特点,我们切换视角,从一级市场 PE 及VC 的角 度来探寻新三板估值底部. PE 投资通常会经历 投资→管理→退出→再投资 的循环过程,退出环节是 PE 机构通过出 售其持有的权益以收回投资并实现投资收益的过程,是PE 投资的核心环节.目前,中国境 内的众多 PE 机构主要从事 Pre-IPO 投资,通过被投资企业的 IPO 实现退出.因此新三板市 场作为一个全新的资本市场,从创立之初就闪现了众多 PE 的身影, 在2015 年2015 年私募 股权一直利用新三板进行所投项目退出, 作为横跨一级市场、 新三板、 A 股三个市场的群体, 从他们的行为中对于寻找新三板的估值底有所帮助. 1.1. 接二连三并购案引发寻底思考 今年八月以来,新三板频见大手笔并购,我们在此前的报告中提到,2016 年7月30 日上市 公司卧龙地产(600713)宣布并购墨麟股份(835067) ,第二天南洋股份也宣告迎娶新三板 新娘 天融信 (834032) ,两单交易金额分别达

45 亿元和

57 亿元.基于新三板企业的成 长性、集中于新兴产业的特性,今年

1 月至今,A 股上市公司发起并购新三板挂牌企业共

72 起,相当于每

3 天即有一次并购. 我们整理了

2015 年8月至今的 A 股上市公司并购新三板标的的案例, 剔除个别估值高达

50 倍以上行业的标的,筛选股权转让 30%以上的案例,用当前总市值除以

2016 年的预测净利 润或者并购时的

2016 年承诺业绩,得到

2016 年被并购的新三板公司的市盈率倍数,可以 看到,自去年

8 月至今被 A 股上市公司并购的新三板公司市盈率大致在 10~15 倍左右,均 值为

13 倍.

4 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 表1:2015 年8月至今 A 股上市公司并购新三板标的情况 首次披露日 交易标的 交易买方 标的方所在行业 并购时 估值

2015 收入 (万元)

2015 净利 润(万元) 总市值 (亿元) 动态市 盈率 2016E 净 利润/承诺 利润(万元) 2016E 市盈率 2016-08-03 天融信股 份100%股权南洋股份 应用软件 25.71 85512.67 22955.31 59.02 - 30500.00 19.35 2016-07-30 墨麟股份 97.714% 股权 卧龙地产 互联网软件与服务 25.83 29310.53 12809.81 34.19 22.00 36000.00 9.50 2016-07-26 星城石墨 32.8125% 股权 中科电气 电子制造服务 33.74 10232.86 1481.68 4.00 27.00 1926.18 20.77 2016-07-16 三木智能 100%股权 楚天高速 电子元件 24.67 122310.45 5209.63 12.85 - 9800.00 13.11 2016-07-09 三人行 100%股权 西安旅游 调查和咨询服务 45.10 11443.55 2448.14 5.69 23.25 8000.00 7.12 2016-06-25 羿珩科技 100%股权 康跃科技 电子设备和仪器 45.46 17223.56 2029.92 7.10 35.85 5000.00 14.19 2016-06-14 泓源光电 100%股权 国瓷材料 电气部件与设备 9.92 16107.13 1295.05 1.04 8.04 1683.57 6.19 2015-12-15 文旅科技 100%股权 宏盛科技 休闲设施 27.05 23929.77 6760.52 18.29 - 10000.00 18.29 2015-12-10 金塔集团 4.38%股权 大北农 食品加工与肉类 20.49 45582.00 6113.05 8.22 13.45 7335.66 11.21 2015-12-05 乐华文化 100%股权 共达电声 电影与娱乐 51.00 21095.57 4900.62 35.20 70.25 17000.00 20.71 2015-08-12 安谱实验 55.58%股权聚光科技 消费品经销商 18.20 21505.87 3268.58 3.27 7.90 4249.15 7.70 2015-08-12 海博小贷 30%股权 海亮股份 特殊金融服务 10.60 12338.85 9160.64 7.39 8.07 10992.77 6.72 平均值 - - - 28.15 - - - 23.98 - 12.90 资料来源:安信证券研究中心、wind 通过预测我们得到 A 股并购的交易标的市盈率平均在