PDF《高收益债最近怎么样？》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 唐川 分析师 SAC 执业编号:S1130517110001 tangchuan@gjzq.

com.cn 高收益债最近怎么样? 基本结论 ? 【专题】2018 年以来,违约潮导致等级利差整体走扩,带动高收益债券市 场扩容.发债主体信用基本面恶化导致收益率迅速上行因素较小,市场避险 情绪上涨成为抬升债券收益率的主要因素.因此 宽信用+宽货币 环境 中,这部分高收益债将逐渐被市场认识,回归正常定价.此外,在纾困政策 落地、地方国资救市等利好因素影响下,部分发债主体信用资质提升从而存 在收益率大幅下行的可能. ? 目前我国高收益债券收益率集中于 8%-9%,相比民企,国企债券具有更大 收益率下行空间.国企中,是否有担保以及担保人企业属性均是影响收益率 变动的重要因素,基础建设行业的城投债比较受市场欢迎,收益率下行幅度 较大;

民企方面,除了具有国资背景担保人的民企债券市场认可度更好外, 行业景气度回升、具有重资产或者资产质量较好的券种收益率下行空间更 大. ? 一级市场发行情况:净融资大幅上升.本周信用债整体净融资有所上升.分 券种看,公司债、定向工具和企业债净融资额延续上升趋势,中票净融资额 由上升转为下降,短融净融资额延续下降趋势.信用债发行利率以上行为 主:AAA 和AA+评级中短期票据有所上升,AA 评级中短期票据有所下降, AAA 和AA 评级公司债发行利率均有所上升,AA+评级公司债发行利率有所 下降.本周产业债共发行新券

155 只,其中短期融资券最多,发行额为 605.1 亿元,占比 38%;

主体 AAA 评级的数量最多,发行额为 1,026.8 亿元,大约占比 64%;

而国企发行额 1,323.1 亿元,占比 82%.新发产业债 中非金融行业主要有房地产、公用事业、建筑装饰等. ? 二级市场成交情况:信用债成交出现分化.本周信用债成交出现分化,企业 债、公司债和中票日均成交量由上升转为下降,短融日均成交量延续上升趋 势.本周有

6 家主体评级下调,3 家公司主体评级上调,其中山东金茂纺织 化工集团有限公司一周内被两家评级机构下调主体评级.二级市场信用利差 表现上,各评级、期限的利差均处于上升趋势:1 年期、3 年期和

5 年期各 评级平均利差的平均增幅分别为 4.41bps、1.78bps 和11.12bps.目前 AAA、AA+和AA 评级的各期限利差所处的历史分位数在 17%-45%之间, 仍处于历史低位. ? 风险提示:1.国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期 性行业信用债估值大幅调整;

2.信用风险事件增加,或导致避险情绪上升, 信用利差大幅上行.

2018 年12 月1日信用债周报 固定收益定期报告 证券研究报告 总量研究中心 信用债周报 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录

一、高收益债最近怎么样?4

1、等级利差走扩带动高收益债券市场扩容.4

2、高收益债最近怎么样?5

二、一级市场发行情况:净融资有所上升

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1、信用债发行整体情况.9

2、产业债发行详情.9

3、城投债发行详情.10

三、二级市场成交情况:信用债成交出现分化

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1、每周成交情况.12

2、债券市场评级调整情况.12

3、二级市场信用利差情况.12

4、产业债行业利差情况.13

5、城投中票曲线比价.15

四、风险提示

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