PDF《每 日早报》

9000 万股, 发行价格 6.96 元/股,募集资金净额

61456 万元.其中,浙江香溢控股有限公司和中天发 展控股集团有限公司各自以现金认购

4500 万股,锁定期

3 年. 点评:本次发行完成后,公司股本规模即从约

36432 万股增加到约

45432 万股;

第 一大股东中国烟草总公司浙江省公司直接持股比例从 12.91%下降至 10.35%;

公司净资 产和总资产也分别大幅提高到 13.04 亿元和 20.66 亿元. 这使得公司资产质量和融资能力 得到进一步提高,必将推进公司的典当、商贸和房地产业务 一体两翼 结构的完善. 由于本次发行募集资金主要投放于典当业务,并新增担保和租赁业务,这将有利于公司 充分发挥上述业务间的协同效应. 本次发行完成后,中国烟草总公司浙江省公司仍为第一大股东,这保证了公司拥有 雄厚背景的大股东;

而中天控股的进入,则有利于公司治理的进一步完善和引入灵活的 民营机制.特别是,分布在全国各地的浙江中小民营企业和个体经济将使公司具备了拓 展省外类金融市场的独特优势.更重要的是,当前中国经济长期向好,又面临相当的调 控压力,这种情况非常有利于典当等非主流融资渠道的发展. 本次募集资金将全部用于公司类金融业务,其中

25759 万元投资于典当业,18000 万元投资于担保业,18000 万元投资于租赁业,这将使得原先公司旗下的元泰、德旗、 宁波和恒毅典当的净资产分别扩大至约

15900 万元、13200 万元、10000 万元和

10000 万元;

而新增设的香溢租赁和香溢担保净资产分别达到

20000 万元和

20000 万元. 我们将公司业务划分为,典当、担保、租赁、商业和地产等五类. 我们假设,公司投入典当业的资本金随公司发展每年有 40%的增长,同时,假设公 司投入典当业的贷款规模保持2007年以来的上述资本金24%的比例不变, 以及保持2007 年以来的综合费息率 61%和业务及管理费率 12.5%不变,则其 2007~2009 年典当业务 中归属于母公司部分的 EPS 分别为 0.11 元/股、0.55 元/股、0.77 元/股. 其次,公司投入担保业的资本金随公司发展每年有 40%的增长,同时,假设担保业 的规模约为资本金的

10 倍, 担保费率为 2.5%和闲置资金收益率为 5%~7%, 则其 2008~

2009 年担保业务中归属于母公司部分的 EPS 分别为 0.07 元/股和 0.11 元/股. 同样,公司投入租赁业的资本金每年有 40%的增长,同时,假设租赁费率为 9%~ 9.5%, 则其 2008~2009 年租赁业务中归属于母公司部分的 EPS 分别为 0.02 元/股和 0.03 元/股. 再次,假设 2007~2009 年公司商业业务收入分别增长 11.33%、9.07%和7.25%, 同时,公司商业业务的毛利率保持

2007 年以来的 4.78%不变,则其 2007~2009 年商业 业务中归属于母公司部分的 EPS 分别为 0.07 元/股、0.09 元/股、0.10 元/股. 最后,由于公司在上饶的香溢云天项目将在 2007~2009 年陆续进入项目结算高峰 期,因此,我们认为公司的房地产开发业务收入将在这几年保持

2007 年以来 41.16%的 高增长,同时项目的毛利率约 40%,则其 2007~2009 年房地产开发业务中归属于母公 每日早报・最新研究与资讯

4 司部分的 EPS 将分别为 0.004 元/股、0.006 元/股和 0.009 元/股. 由上,我们采取分部估值法,分别给予公司高速发展的典当、担保、租赁等类金融 业务

40 倍PE,商业业务