PDF《基于资产周转率好转的判断,上调 2017》

2 季度甚至更晚 大周期 L,小周期 V.去年底《投资中美复苏》报告中我们讲了两个故事:一个 是中美引领全球复苏的故事,这是未来四年的大故事,以TFP 提升为代表,将引领世 界再次进入大的上升周期.另一个是 LV 的故事,这是经济筑底的小故事,是特朗普 新政和改革红利落地前的主旋律.大周期目前还是预期,更现实的是小复苏的逻辑以 及能否持续. 这轮非典型复苏和以往最主要的不同是供给驱动而不是需求驱动.每一论复苏 无论大小都离不开供给和需求两个方面,但每次都有一个最主要的推动力,这轮非典 型复苏和以往最主要的不同是供给驱动而不是需求驱动,这主要体现在:

1、三大需 求总体平稳,价格却大幅度上涨;

2、上游价格上涨而 CPI 总体平稳;

3、一度失灵的 克强指数再次回归;

4、行业集中度提高.中国的供给侧改革成绩明显,不但使得中 国经济景气提升,也使得资源国显著受益,使得中国对世界经济的贡献提升. 价格温和上涨对于供给驱动型复苏最为有利. 涨价是这论经济复苏的核心. 价格 回升是政策希望看到的结果,但价格上涨也存在以下问题.

1、价格上涨有助于去库 存,但却对去产能不利;

2、价格上涨有助于上游,对于下游不利;

3、去库存使得热 点城市房价急速上涨泡沫化风险增加;

4、大宗商品价格上涨增加了中国进口负担, 对于贸易平衡不利.大涨急跌都不合适,温和上涨对于供给侧复苏最为有利. 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页共45 页 简单金融 成就梦想 经济复苏大概率能够延续到

2 季度甚至更晚.复苏能持续多久取决于房价约束、 通胀约束以及供给收缩力度.由于三方面原因,经济复苏时间可能比大家预期的长, 经济复苏大概率能够延续到

2 季度甚至更晚.

1、因城施策的房地产政策使得房地产 形势会好于预期.

2、CPI 和PPI 的错位上涨使得通货膨胀不会早出现.

3、国家持续 出台政策巩固供给侧改革的效果以及企业继续去产能. 在供给侧改革初期,企业盈利可能更多来自涨价,在中后期可能更多来自行业 集中和资产周转率的提升.从历史上看企业盈利和 PPI 走势总体一致,但也存在不一 致的情形.一是

2005 年4月-2006 年5月,PPI 涨幅从 5.7%回落到 2.6%,工业企 业利润增速从 15.6%提高到 25.5%. 二是

2009 年1月-2009 年12 月, PPI 跌幅从 3.4% 扩大到 5.4%,工业企业盈利增速从-37.3%提高到 7.8%.从工业增加值以及 PPI 走势 分析,未来 3-4 个月更像 2005-2006 年的情形. 宏观政策和流动性趋紧.美联储加息和缩表;

经济小复苏;

金融风险积累使得宏 观政策不可能再那么松;

全球仍是低增长,不时有黑天鹅出现;

经济内生增长动力仍 然不强;

补短板仍需要政策支持决定了宏观政策不可能象过热那么紧,最终的结果是 宏观政策从双松到总体基调稳定前提下的紧.财政政策更突出补短板.货币政策更突 出防风险去杠杆.在经济和通货膨胀超预期下行,以及类似去年英国脱欧的外来冲击 发生前, 利率上升是大概率. 人民币接近市场均衡位置, 但能........