PDF《祁连山（600720.sh）》

(一)区域供需改善,公司盈利见底回升

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(二)甘肃省内布局趋于更加均衡,区域控制力进一步加强

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(三)公司管控能力加强,管理与销售费用率继续下降

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(四)给予 持有 评级

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图表索引 图1:公司二季度单季营业收入同比增长 23.7%3 图2:公司毛利率在

2012 年二季度见底回升.3 图3:公司水泥吨收入出现环比反弹.3 图4: 公司水泥吨费用有所下降.3 图5:兰州水泥价格二季度开始见底回升.4 图6: 西宁水泥价格二季度开始见底回升.4 图7:各区域市场上半年收入增速.5 图8: 主营业务各地区营业收入占比情况.5 图9: 公司销售费用率有所回落.6 图10: 公司管理费用率继续下降.6 图11: 公司上半年财务费用率较高.6 图12:公司短期及长期贷款上升较快.6 表1:甘肃省 2011-2013 年新投产产线.4 表2:公司投资在建生产线.5 表3:祁连山熟料生产线情况.7 表4:甘肃续建筹建重大项目投资额及项目进度.8 识别风险,发现价值 第3页Table_Header3 2012-08-09 Table_Header2 祁连山:中报点评 事件描述 公司发布2012年半年报.报告期公司营业收入18.56亿元,同比增长10.2%;

净利润 1808万元,同比下降93.1%;

归属净利润2649万元,同比下降89.3%.EPS0.06元/股, 事件评论

(一)区域供需改善,公司盈利见底回升 一季度公司业绩降至历史低点,二季度随着甘肃青海市场水泥价格上涨,公司业绩 见底回升,公司单季度营业收入增长23.7%(1季度-16.7%),毛利率回升至21.1%(1季度6.1%),净利率也回升至8.2%(1季度-18.7%). 图1:公司二季度单季营业收入同比增长 23.7% 图2:公司毛利率在2012年二季度见底回升 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 图3:公司水泥吨收入出现环比反弹 图4: 公司水泥吨费用有所下降 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 第4页Table_Header3 2012-08-09 Table_Header2 祁连山:中报点评 图5:兰州水泥价格二季度开始见底回升 图6: 西宁水泥价格二季度开始见底回升 数据来源:数字水泥网、广发证券发展研究中心 水泥价格回升来自于区域供需关系改善: 需求方面:去年下半年停建的一些基建工程上半年陆续复工,计划新开工项目也在 加快推进.前期停建的大工程(比如,兰新线、兰渝线)4月份开始陆续复工,宝兰客 运专线7月份动工(总投资535亿元);

省政府年初确定的20个计划新开工项目已有8个 项目开工建设;

临夏至合作高速公路、兰州至永靖沿黄河快速通道开展征地拆迁和驻地 建设;

长城电工天水产业园建设项目开工奠基,正在进行土地平整;

引洮入潭工程等12 个项目正在抓紧开展前期工作. 供给方面:相比去年的产能大幅投产,2012年相当于甘肃地区产能投放的真空期. 2011年甘肃省新投产7条新线,总计651万吨产能,对应增速29%;

而2012年预计只有1条5000t/d新线投产, 对应产能增速5%, 且新线位置位于酒泉市, 远离甘肃主要水泥市场. 同时,甘肃地区水泥企业之间协同性增强也有利于价格的上涨. 表1:甘肃省 2011-2013 年新投产产线 公司 地点 规模 熟料年产能

2011 年: 兰州甘草水泥集团公司公司 兰州市 2500t/d

78 万吨 平凉海螺水泥有限公司 平凉市 5000t/d

155 万吨 甘肃三易水泥有限责任公司 定西市 3000t/d

93 万吨 中材天水 天水市 2500t/d

78 万吨 文县祁连山 陇南市 2500t/d