PDF《祁连山（600720.sh）》

78 万吨 太子山水泥 临夏州 2500t/d

78 万吨 漳县祁连山 定西市 3000t/d

93 万吨 总计

651 万吨

2012 年: 宏达建材(祁连山) 酒泉市 5000t/d

155 万吨 识别风险,发现价值 第5页Table_Header3 2012-08-09 Table_Header2 祁连山:中报点评 总计

155 万吨 数据来源:甘肃省水泥协会、广发证券发展研究中心

(二)甘肃省内布局趋于更加均衡,区域控制力进一步加强 公司近几年着力于在甘肃省内均衡布局,加强对甘肃各区域市场的控制力.在对甘 肃省中部区域布局基本完毕情况下,公司今年加大对陇南和河西地区的布局:继收购夏 河安多、安水两公司65%股权,在陇南设立水泥销售公司,并对嘉峪关中材祁连山商贸 公司增资700万元,加强这两个地区的水泥销售能力. 随着公司目前在建生产线的投产,公司将初步完成对整个甘肃市场的布局,成为甘 肃各区域市场的龙头公司. 表2:公司投资在建生产线 基地 控股公司 地点 持股比例 生产线 产线类型 年水泥产能 投产时间 陇南 成县祁连山 陇南 100% 1*5000t/d 新型干法

200 2012 年1*4500t/d 新型干法

200 2014 年 酒泉 宏达建材 酒泉 60% 1*4500t/d 新型干法

200 2012 年 玉门祁连山 玉门 100% 1*5000t/d 新型干法

200 2013 年1*4500t/d 新型干法

200 2014 年 张掖 张掖祁连山 张掖 100% 1*5000t/d 新型干法

200 2012 年 定西 漳县祁连山 定西 100% 1*5000t/d 新型干法

200 2012 年 古浪 古浪祁连山 古浪 100% 1*4500t/d 新型干法

200 2013 年 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 图7:各区域市场上半年收入增速 图8: 主营业务各地区营业收入占比情况 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 第6页Table_Header3 2012-08-09 Table_Header2 祁连山:中报点评

(三)公司管控能力加强,管理与销售费用率继续下降 公司在积极进行区域产能布局的同时,也注重苦练内功.公司2季度销售费用率由 7.4%降至4.6%,已经处于历史上较低的位置;

2季度管理费用率也由一季度的11.6%继续 降低至5.5%. 不过公司上半年财务费用较高,上半年财务费用同比增长了93%,财务费用率大幅 提升的原因在于公司目前在建项目较多,资金消耗大,使得负债率较高,公司短期及长 期贷款水平增加较快.不过我们认为随着公司配股程序的完成,公司的资金压力将大幅 缓解,资产负债结构将得到改善. 图9: 公司销售费用率有所回落 图10: 公司管理费用率继续下降 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 图11: 公司上半年财务费用率较高 图12:公司短期及长期贷款上升较快 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心

(四)给予 持有 评级 今年以来甘肃地区水泥市场基本符合我们之前的判断,公司2季度已经走出 识别风险,发现价值 第7页Table_Header3 2012-08-09 Table_Header2 祁连山:中报点评 低谷, 往后看业绩仍处在趋势向上的阶段, 不过到目前时点我们还需要关注下半 年的改善幅度.预计公司2012-2014年EPS分别为0.

48、0.67和0.84元/股,对应 PE分别为

23、16和13倍,给予 持有 评级. 风险提示 基建需求下滑,新增产能超预期. 表3:祁连山熟料生产线情况 基地 控股公司 地点 持股比例 生产线 类型 年水泥产能 投产时间 兰州 永登祁连山 兰州 100.00% 1*2500t/d 新型干法

100 2009 年前 1*2500t/d 新型干法