PDF《首家百亿定制家居公司,增长以稳为美》

5 - 敬请参阅最后一页特别声明 营质量提升期,尚未完全进入门店稳态增长阶段,预计今年衣柜业务仍能 维持两位数收入增长. ? 欧铂丽同店增长最快,木门和卫浴增长驱动为开店.2018 年,欧铂丽单店 收入约

50 万元左右,较2017 年同比增长 18.45%,但其门店增长为 11.44%,仅高于公司橱柜门店增速.也就是说,2018 年内欧铂丽收入增 长源自于单店经营品质的提升,也印证了子品牌经营正日益成熟.公司木 门和卫浴终端渠道分别仅

825 家和

559 家,与其他业务相比渠道量级明显 偏小.因此,我们认为,即便是在去年内木门和卫浴单店均实现两位数增 长,但未来助推两项业务收入持续提升的核心驱动仍在于开店. ?

2018 年,衣橱柜新增门店多在 B 级城市,卫浴和欧铂丽还有渠道下沉空 间.2018 年,公司全部门店数据显示,A 级城市门店占比为 13%,B 级为 31%,C 级57%.其中,橱柜三类城市门店占比分别为 14%、28%、58%, 衣柜分别为 14%、29%、57%.而与

2017 年相比,橱柜 B 级城市门店占 比提升 2pct.,衣柜 A 级城市门店占比提升 1pct.,去年内公司衣橱柜业务 新增门店集中于 B 级及以上城市.若以整体门店分级城市占比为参照,我 们认为,卫浴和子品牌欧铂丽在未来两年仍具备向 C 级城市新增门店的空 间.尤其是卫浴业务,其C级城市门店占比为 46%,较18 年公司 56%的 平均水平尚有差距.

图表 10:欧派家居分业务渠道占比 来源:公司公告,国金证券研究所 公司点评 -

6 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元)

2016 2017

2018 2019E 2020E 2021E

2016 2017

2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 7,134 9,710 11,509 13,407 15,987 19,178 货币资金 1,145 3,219 2,518 3,699 5,034 6,806 增长率 36.1% 18.5% 16.5% 19.2% 20.0% 应收款项

171 244

433 273

326 391 主营业务成本 -4,527 -6,358 -7,093 -8,336 -9,964 -12,028 存货

757 787

645 799

955 1,153 %销售收入 63.5% 65.5% 61.6% 62.2% 62.3% 62.7% 其他流动资产

126 556

657 676

701 731 毛利 2,607 3,352 4,417 5,071 6,023 7,150 流动资产 2,199 4,806 4,254 5,448 7,017 9,082 %销售收入 36.5% 34.5% 38.4% 37.8% 37.7% 37.3% %总资产 39.6% 49.7% 38.2% 42.0% 46.3% 50.8% 营业税金及附加 -71 -95 -106 -121 -141 -168 长期投资

1 16

86 86

86 86 %销售收入 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 2,113 3,397 5,345 5,996 6,646 7,297 营业费用 -816 -947 -1,177 -1,341 -1,583 -1,879 %总资产 38.1% 35.1% 48.1% 46.3% 43.8% 40.8% %销售收入 11.4% 9.8% 10.2% 10.0% 9.9% 9.8% 无形资产 1,028 1,052 1,103 1,091 1,079 1,067 管理费用 -653 -891 -1,405 -1,515 -1,789 -2,052 非流动资产 3,350 4,864 6,867 7,508 8,150 8,793 %销售收入 9.2% 9.2% 12.2% 11.3% 11.2% 10.7% %总资产 60.4% 50.3% 61.8% 58.0% 53.7% 49.2% 息税前利润(EBIT) 1,067 1,419 1,729 2,095 2,511 3,050 资产总计 5,548 9,670 11,120 12,956 15,167 17,875 %销售收入 15.0% 14.6% 15.0% 15.6% 15.7% 15.9% 短期借款

103 100

12 0

0 0 财务费用

9 -3

32 54

81 113 应付款项 2,033 2,745 2,657 2,858 3,410 4,097 %销售收入 -0.1% 0.0% -0.3% -0.4% -0.5% -0.6% 其他流动负债

400 455

519 673

804 968 资产减值损失 -9 -10 -21 -2

0 -1 流动负债 2,537 3,300 3,188 3,531 4,214 5,065 公允价值变动收益

0 0

0 0

0 0 长期贷款

20 0

140 140

140 141 投资收益

0 107

82 70