PDF《G 申能》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 G 申能 维持"推荐"评级 SH600642 当前股价: 5.

16 元 电力生产业行业评级:中性 本篇报告的卖点 天然气提价对公司控股的管网公司的影响分析 2005-11-2 徐颖真 (8621)63219586 [email protected] 管网公司天然气售价上调 公司基本数据 2004-9-30 总股本(万股) 268,963 流通 A 股/B 股(万股) 61,649 /

0 资产负债率 38.72 每股净资产(元) 3.22 市盈率(当前) 22.12 市净率(当前) 1.60

12 个月内最高/最低价 8.20 / 5.32 市场表现对比图(近12 个月) -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 04-11-2 05-2-2 05-5-2 05-8-2 G申能 上证指数 深证100指数 资料来源:彭博资讯 可比较公司 华能国际

02 03

04 PE 18.40 15.96 28.61 PB 2.67 2.73 2.91 EV/EBIT 1.15 1.09 1.01 国电电力

02 03

04 PE 1.01 19.41 23.34 PB 3.34 2.62 2.53 EV/EBIT 6.99 3.68 2.48 公司最近事宜 相关研究 事件描述 上海市物价局发出《关于调整本市非居民用户天然气销售价格的通知》, 申能股份控股 60%的天然气管网公司将受益. 事件评论要点

1、 仅调整非居民用气价格,居民用气价格将在年底通过居民听证后调整;

2、 终端提价幅度较大, 同时分

05 年11 月1日和

06 年4月1日两个时间段, 这是由于西气的井口价将于每年

4 月1号根据上年度的油价、煤价的变 动在 8%的幅度内调整(05 年4月1号进行过调整) ,本次调价基本明确 了天然气上下游联动的基本原则;

3、 对管网公司利润影响的测算 1) 管网公司

05 年全年售气量预计在 18.5 亿立方米, 其中售予煤制气公司

4 亿立方米,调价预计带来

05 年新增利润

267 万;

2) 直供工业用气

05 年调价带来新增利润贡献

217 万;

3) 对漕泾电厂的供气从

05 年下半年开始,价格在预期内;

4) 售予天然气销售公司的气量

05 年预计在

12 亿立方米左右,虽然提价幅 度未最终明确,我们保守预计提价应该在 0.08 元/立方米(税后) ,05 年 对公司的影响在

1600 万;

5)

05 年1-3 季度管网公司的售气量分别是 5.

04、4.13 和4.24 亿立方米,净 利润分别是

1885、1115 和4000 万,预计全年售气量 18.5 亿立方米,但 计划内气量

16 亿立方米(计划外进气价格将高于上表所列) ,因此考虑 到11 月份开始的售价提升, 我们预计管网公司全年的净利润在

1 亿上下.

4、 管网公司

06 年预计售气量提高到

27 亿立方米, 其中计划内气量

24 亿立 方米,

06 年管网公司业绩取决于对燃机电厂的供气量的控制. 从上表看, 管网公司直供给燃机电厂的售价与管网公司的进气价几乎一致,即毛利 为0,无利可图.由于目前上海市工业用气需求强劲且价格承受力强,上 海市政府有意压缩燃机电厂用气, 我们测算如果

06 年供给燃机电厂的天 然气控制在

5 亿立方米,则管网公司的净利润可提高到 2.6 个亿,同比

05 年增长 1.6 亿,我们测算对燃机电厂每多售一亿立方米的气管网公司 的净利润将下降

3000 万.

5、 预计公司

05 年业绩 0.54(其中汇兑收益 0.026) ,06 年增长 7%(剔除

05 年汇兑收益的影响增长 10%) ,

07 年-10 年间保持稳定增长;

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1 附表: 表1:上海物价局发文的非居民用天然气价格调整幅度