PDF《申能股份（600642.SH）/12.62元》

3、稳健发展的公用事业公司

6

二、电力与油气业务比翼齐飞.8

1、油气业务营业收入赶超电力行业收入

8

2、正常情况下,电力毛利率高于油气毛利率

8

三、电力行业贡献净利润比重较大.10

1、投资收益对净利润贡献较大.10

2、电力、油气、金融、其他业务净利润贡献大致为 4:3:2:1.11

3、六家控股或参股公司利润贡献巨大.12

四、火电业绩大幅回升,储备项目较多.14

1、发电装机以火电为主,主要位于上海市.14

2、发电量增长受益于上海经济发展.15 2.1 上海市

2009 年用电量基本稳定

15 2.2 上海市用电量长期将保持稳定增长.15 2.3 预计

2009 年上海市装机容量同比增长 2.5%16 2.4 预计

2009 年上海平均发电利用小时下降 9%17 2.5 华东区域平均上网电价全国居前

18

3、外三盈利大幅增长,提升火电业绩.18 3.1 公司火电机组资产优良,利用小时受行业影响小

18 3.2

08 年的两次调价将使

09 年火电均价提升 5%19 3.3 火电业务盈利大幅增长.19 3.4 预计外三

09 年盈利 6.7 亿元,贡献每股收益 0.09 元21

4、水电和燃机发电相对稳定,核电

09 年分红大增.22

5、电力业务仍将稳定增长.23

五、接收川气,天然气管网公司突破增长瓶颈.24

1、未来两年上海天然气用气量 CAGR 40%24

2、接收川气,天然气管网公司突破增长瓶颈

25

3、油价回落,供气稳定,天然气公司

09 业绩小幅下滑.26

六、受益市场回暖,申能资产盈利将回升.28

七、预计

09 年每股收益 0.63 元29

八、公司的投资价值分析,目标价 15-16 元31

1、高分红突显公司价值

31

2、整体上市预期增厚公司价值.31

3、估值给予

25 倍PE,12 个月目标价 15-16 元.32 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

3 图目录 图1:申能股份发展图谱.5 图2:申能股份股权结构图

6 图3:申能股份控股和参股公司结构图

7 图4:申能

2002 年-2008 年营业收入.8 图5:申能

2003 年-2008 年营业收入增长率

8 图6:申能

2002 年-2008 年营业毛利.9 图7:申能

2003 年-2008 年主营业务毛利率

9 图8:申能

2002 年-2008 年主营业务收入构成.9 图9:申能

2002 年-2008 年主营业务毛利构成

9 图10:申能

2002 年-2008 年净利润构成

11 图11:申能

2003 年-2008 年净利润增长率

11 图12:申能

2005 年-2008 年净利润细分构成

12 图13:申能

2005 年-2008 年电力行业净利润细分构成.12 图14:申能

2005 年-2008 年石油天然气净利润细分构成

12 图15:申能

2005 年-2008 年金融业务净利润细分构成.12 图16:申能

2002 年-2008 年权益发电量

14 图17:申能

2002 年-2008 年权益装机容量.14 图18:上海市 GDP 增速与用电量增速比较

15 图19:上海市用电量累计增速变动情况

15 图20:上海第三产业占比远高于全国水平.16 图21:美国居民和商业用电一直保持着持续增长.16 图22:上海市历年来装机容量情况

17 图23:上海市外购电进入低速增长期.17 图24:上海市累计利用小时情况.17 图25:上海市利用小时同比增速触底反弹.17 图26:2007 年华东区域平均上网电价全国居首.18 图27:2008 年上海市平均上网电价全国居前

18 图28:申能供电煤耗远低于其他同类公司.19 图29:申能

30 万千瓦以上上海市场份额居首.19 图30:秦皇岛煤价走势比较