PDF《中国：石油天然气》

1127 元/吨,约22.6 美元/桶.炼油与销售毛利合计下降

1251 元/吨,约25 美元/桶.我 们预计两次降价后炼油毛利降到 5-8 美元/桶. 简评本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 出厂价降价幅度 (元/吨,除增值税) 收率 炼油毛利下降 (元/吨) 炼油毛利下降 (美元/桶) 12/19/2008 汽油

769 18%

138 柴油

940 40%

376 煤油 2,051 4%

82 小计

597 11.95 1/1/2009 汽油 1,100 18%

198 柴油

830 40%

332 小计

530 10.61 两次调价 汽油 1,869 18%

336 柴油 1,770 40%

708 煤油 2,051 4%

82 合计 1,127 22.56 零售价降价幅度 (元/吨,除增值税) 收率 炼油与销售 毛利下降 (元/吨) 炼油与销售 毛利下降 (美元/桶) 12/19/2008 汽油 1,080 18%

194 柴油 1,086 40%

434 煤油 2,051 4%

82 小计

711 14.23 1/1/2009 汽油 1,144 18%

206 柴油

863 40%

345 小计

551 11.04 两次调价 汽油 2,165 18%

390 柴油 1,949 40%

779 煤油 2,051 4%

82 合计 1,251 25.06 表1:出厂价调价幅度 资料来源:发改委,中金公司研究部 表2:零售价调价幅度 资料来源:发改委,中金公司研究部 简评本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 未来成品油价格走势判断 我们认为,此次调价加上明年

1 月1日的税费改革,成品油价格基本到位,明年的成品油价格将随国际原油价 格波动. 根据我们的估算,如果成品油在

09 年1月1日实行价税改革后价格不变,则与新加坡过去一个月成品油均价相 比,柴油基本接轨,汽油则仍高出

1000 元/吨以上.由于对柴油需求较强,国际柴油价格持续高于汽油价格, 而在国内则考虑到对下游影响,柴油价格比汽油价格低.较高的汽油价格可以补偿低柴油价格带来的炼油毛利 损失,虽然汽油有较大下调空间,但我们认为汽油价格将不会单独大幅下调. 关于成品油价格形成机制: 最终形成的机制符合我们预期,并没有给出明确的细节.我们认为: (1)国家将继续适当调控,政策风险将长 期存在;

(2)国家并没有给出详细透明的定价机制,也没有说明具体的合理利润,未来炼油毛利的不确定性仍 存在. 对石油公司的影响为负面:

1、 从毛利来看,我们认为国家提前下调了成品油价格,减少了石油公司短暂的炼油暴利.我们预计