PDF《中国：石油天然气》

12 月19 日的降价使得炼油毛利下降

12 美元/桶,明年

1 月1日起毛利进一步下调 10.6 美元/桶,两次降价毛利降低 22.6 美元/桶.

2、 从消费量来看,明年

1 月1日开始征收的燃油税长期会促进节约用油,减少对成品油的需求量,从而减少 石油公司的利润.

3、 成品油走私的威胁加大.征收燃油税使得成品油走私更有利可图,成品油走私可以逃避关税、增值税、消 费税(包含燃油税)的征收.政府需要加大对成品油走私的打击力度,否则会加大对石油公司的负面影响.目 前进口汽柴油关税为 1%,增值税率 17%. 投资建议: 成品油价提前下调缩减了石油公司的炼油与销售利润,虽不至于影响到我们

08 和09 年的盈利预测,但H股石 油股均已接近我们的目标价,建议投资者获利了结.对于 A 股,我们认为目前的估值过高,暂时回避 A 股石油 股. 简评本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. -3,000 -1,500

0 1,500 3,000 01/02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 汽油 汽油-Minas 人民币/吨 人民币/吨 调价 调价 补贴 调价 调价 -3,000 -1,500

0 1,500 3,000 01/02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 柴油 柴油-Minas 人民币/吨 人民币/吨 调价 调价 补贴 调价 调价 人民币/吨 齐鲁石化90 号汽油 新加坡92 号汽油 汽油价差 齐鲁石化 0号柴油 新加坡 0.25%S柴油 柴油价差 过去一个月均价 5,261 2,326 -2,935 5,070 3,213 -1,858 2008-12-19 4,492 2,552 -1,940 4,130 3,221 -909 2009-01-01 3,381 2,325 -1,056 3,307 3,189 -118 图1:汽柴油炼油毛利 资料来源:隆重石化商务网,中金公司研究部 表3:最近一个月中国-新加坡汽柴油价差 资料来源:隆重石化商务网,中金公司研究部 简评本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 02-11 03-11 04-11 05-11 06-11 07-11 08-11 -4,000 -3,000 -2,000 -1,000

0 1,000 2,000 3,000 4,000 汽油价差 新加坡92#汽油 国内90#汽油 人民币/吨07年11月1 日上调500 元/吨07年1月14 日下调220 元/吨08年6月20 日上调1000 元/吨08年12月19日下调 900元/吨02,000 4,000 6,000 8,000 10,000 02-11 03-11 04-11 05-11 06-11 07-11 08-11 -3,000 -2,000 -1,000

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 柴油价差 国内0#柴油 新加坡0.25%S柴油 人民币/吨06年5月24 日上调500 元/吨07年11月1 日上调500 元/吨08年6月20 日上调1000 元/吨08年12月19日下调 1100元/吨图2:中国和新加坡汽柴油价差 资料来源:隆重石化商务网,中金公司研究部 简评本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 货币 股价 市值 2008-12-18 (百万美元) 2007A 2008E 2009E 2010E 2007A 2008E 2009E 2010E 2007A 2008E 2009E 2010E 国际超大公司 ExxonMobil 美元 81.06 412,324 11.0 9.4 12.7 9.9 3.3 3.4 3.4 3.1 5.5 4.0 5.7 4.6 Royal Dutch Shell 英镑 17.94 170,704 5.6 5.8 7.5 7.0 1.3 1.2 1.1 1.0 2.6 2.2 2.8 2.6 BP 英镑 5.28 153,015 7.5 5.5 8.0 7.2 1.4 1.4 1.3 1.2 3.6 2.5 3.1 2.9 Chevron Texaco 美元 76.82 156,082 8.7 6.9 10.9 8.7 1.8 1.8 1.6 1.5 4.4 3.0 4.5 3.4 TotalFinaElf 欧元 40.47 139,939 6.9 6.4 7.6 6.9 1.8 1.8 1.6 1.4 3.4 3.0 3.5 3.2 平均值 7.9 6.8 9.3 8.0 1.9 1.9 1.8 1.6 3.9 2.9 3.9 3.3 国际大公司 ENI 欧元 17.94 104,860 6.6 6.1 7.6 6.7 1.4 1.4 1.3 1.2 3.6 3.1 3.6 3.3 ConocoPhillips 美元 53.42 79,639 7.3 4.8 8.0 6.7 0.9 0.9 0.8 0.8 3.3 2.5 3.8 3.2 Occidental 美元 57.46 46,536 8.9 6.4 12.7 8.4 1.7 1.7 1.6 1.4 4.6 2.9 4.7 3.8 Repsol YPF 欧元 15.07 26,849 5.8 6.0 6.7 6.3 1.1 0.9 0.8 0.8 3.7 3.6 3.8 3.5 Marathon 美元 26.90 13,006 4.7 4.4 6.5 5.3 0.9 0.9 0.8 0.7 3.4 2.5 3.4 2.8 平均值 6.6 5.5 8.3 6.7 1.2 1.2 1.1 1.0 3.7 2.9 3.9 3.3 新兴市场公司 ONGC 卢比 732.40 33,408 7.9 6.7 7.0 6.6 2.0 1.7 1.5 1.3 3.8 3.0 3.1 3.0 PTT 泰铢 180.00 14,771 5.2 5.7 6.3 5.7 1.3 1.2 1.0 1.0 4.9 4.2 4.5 4.2 Gazprom 卢布 107.87 93,997 3.8 2.9 3.1 3.3 0.6 0.5 0.5 0.4 4.4 2.6 2.7 2.9 Petrobras 里尔 24.35 102,204 9.9 6.1 7.0 6.4 1.5 2.5 2.1 1.9 6.0 4.2 4.3 3.7 中海油H股 港币 7.58 43,689 10.2 5.9 7.4 5.6 2.4 1.6 1.3 1.1 6.1 4.0 4.2 3.2 中国石油H股 港币 7.25 283,145 8.5 8.1 8.0 7.8 1.7 1.4 1.3 1.2 5.4 5.3 5.0 4.7 中国石化H股 港币 5.16 92,361 7.4 9.1 6.6 7.2 1.4 1.1 1.0 1.0 5.6 7.0 5.4 5.0 平均值 7.6 6.4 6.5 6.1 1.5 1.4 1.3 1.1 5.2 4.3 4.2 3.8 中国石油A股 人民币 11.11 283,147 15.1 14.7 14.3 13.6 2.8 2.6 2.3 2.1 8.3 8.2 7.8 7.3 中国石化A股 人民币 7.93 92,362 12.2 16.2 11.5 12.2 2.2 2.0 1.8 1.6 7.5 9.3 7.2 6.7 P/E P/B EV/EBITDA 表4: 国际一体化石油公司估值表 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 附录: 《关于实施成品油价格和税费改革的通知》 国家决定实施成品油价格和税费改革,降低成品油价格