PDF《科达洁能 （600499）》

17 年PE 仅27 倍. 同时我们将可比公司样本扩大到建材机械相关的工程机械 类上市公司,行业平均估值水平

17 年33 倍.考虑到公司开始布局新能源业务,我们 保守给予略高于行业平均水平的估值(17 年34 倍) ,对应

6 个月目标价 22.20 元,和28%股价上涨空间,首次覆盖给予 增持 评级. 关键假设点 (1)受益海外市场拓展,公司的机械产品订单不断增长,并于

2020 年超过

50 亿元,预计公司机械产品的销售收入 2016-2018 年分别为 30.19 亿元、35.25 亿元和 40.30 亿元;

(2)预计公司的清洁环保设备的销售收入 2016-2018 年分别为 9.00 亿元、9.45 亿元和 9.92 亿元,未来三年复合增长率 5%. 有别于大众的认识 第一, 市场对于公司的认识停留在陶机机械行业龙头,而公司此前对于新能源方 面的布局一直未作过多宣传.今年

6 月15 日,公司第一大股东卢勤和第 二大股东边程的股权转让完成, 公司董事长边程成为公司新的第一大股东, 公司股权结构更加合理,管理层和股东的利益一致性进一步提高.未来有 望看到公司在新能源方面的更多动作. 第二, 市场对于公司主打产品陶机机械销量受到国内宏观经济疲软存在担忧.而 我们认为公司未来业绩增量包括陶机机械业务的海外订单增长,新能源动 力电池负极材料的产能释放,以及新能源汽车和充电桩运营业务启动. 第三, 公司员工持股近期完成,彰显公司对于股价信心.公司近期通过二级市场 购买方式累计买入公司股票 522.10 万股,成交金额为 8567.11 万元(不 含手续费) ,成交均价为 16.41 元/股. 第四, 公司此前将清洁煤利用作为转型 洁能环保 重点方向,我们认为这一方 向契合国家日趋严格的环保要求,未来该板块仍有发展潜力,和扭亏为盈 的希望. 股价表现的催化剂 新能源产业布局加速 核心假设风险 陶机机械业务海外销售扩张低于预期 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共17 页 简单金融 成就梦想 1.转型新能源产业的建材机械行业龙头

5 2.建材机械板块逐步走出低谷

6 2.1 建材行业整体产能过剩.6 2.2 公司在国内陶机行业的龙头地位稳固.7 2.3 公司积极进军国际陶机市场

8 3.清洁能源与设备业务未来值得期待

9 3.1 清洁煤气化是我国能源转型的重要过渡角色.9 3.2 公司清洁煤气项目推广仍需政策支持

10 3.3 公司清洁环保设备增量值得期待

11 3.4 收购科行环保为公司带来 末端治理 能力.12 4.公司布局负极材料初具规模.13 5.公司新增新能源汽车运营业务

13 6.公司是立足安徽的售电公司新贵.14 7.建材机械龙头转型新能源, 增持 评级

15 目录公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页共17 页 简单金融 成就梦想

图表目录 图1:建材机械业务是公司营收的主体.5 图2:陶瓷机械是公司建材机械业务的重点.5 图3:公司营业收入情况(单位:百万)6 图4:公司归母净利润情况(单位:百万)6 图5:2016 年建材相关行业固定资产投资增速企稳

7 图6:2015 年建筑陶瓷企业库存同比增速下滑明显

7 图7:意大利陶机企业海外增长乏力(百万欧元)9 图8:近两年公司海外市场扩张坚定(百万)9 图9:各主要城市工业用天然气价格仍显著高于水煤气及清洁煤气(元/立方米)10 图10:科达新能源汽车公司与马鞍山长客公司合作