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2016 年4月22 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

3 ? 一波三折:商品反弹节奏的历史比较研究 (20160329) 商品反弹一波三折的逻辑 以库存周期的逻辑来看,一波三折是在商品的第一波反弹时,其逻辑是来源于供给收缩.反弹之后一定会存在一个对未来需求从 迟疑到确认的过程,这个过程将出现调整. 一旦确认需求的可持续性, 商品的上涨的主逻辑将从供给转向需求, 从而进入主升浪. 当经济进入滞胀阶段后,反弹的逻辑转向滞胀. 第三库存周期商品反弹的节奏 大宗商品反弹顺序和路径可简单总结为三句话:领先经济触底、滞后经济回落、上涨一波三折.其领先产出缺口触底顺序可以归 纳为:糖=>

铁矿=>

石油=>

铅=>

黄金=>

铜=>

产出缺口=>

铝;

其滞后产出缺口触顶回落顺序可以归纳为:铜=>

糖=>

产出缺口=>

黄金=>

铅=>

石油=>

铝=>

铁矿. 商品熊市

7 年主跌段双低点的借鉴意义 虽然商品产能周期意义上的熊市将持续

20 年,但其核心下降期将在前 7-8 年完成,而在这

7 年的主跌段中,将在第

5 年形成第一 低点,随后出现反弹,反弹后落后,确认

7 年最终低点.我们认为

2016 年就是

7 年主跌段的第一低点,而这个反弹将持续一年.

1979 年熊市中的两次低点(1982 年、1986 年)对本次商品反弹的借鉴意义最强. 商品反弹的一波三折的幅度与时间 经过上述检验和比对之后, 主要大宗商品价格运动模式遵循 一波三折 : 大宗商品领先经济触底后迎来一波持续 3-4 个月的 25-30% 的反弹;

而后伴随着前期获利盘回吐、补库需求相继完成、经济出现滞涨担忧和等待需求复苏确认等因素,将出现一波持续约

3 个月的-12%的跌幅;

伴随需求复苏和经济拉动,商品将迎来第二波持续 6-12 个月平均上升约 40-120%的主升浪. 中美库存周期共振带来商品主升浪 中国的产出缺口将于

2016 年4月份附近触底,而在产出缺口触底时,商品反弹第一波可能触及高点.大宗商品将迎来第一波主升 浪的技术性回调.但是,这一次的回调将是一个值得关注的介入点.背后的核心逻辑是源自于

2016 年5-6 月美国第二库存周期触 底,美国将迎来第三库存周期的复苏,届时中美需求复苏共振,商品的主升浪将于

2016 年下半年展开. (柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:A 股策略 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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4 ? 资源品价格推动盈利回升(20160419) 中国宏观简评:地产回暖能否再度起航? 一季度中国固定资产投资累计同比增长 10.7%,显著回升,主要是房地产投资与基建投资拉动,居民可收入增速收窄导致社零增速 较去年下滑,一季度以美元计价出口同比下跌 9.5%,跌幅较去年扩大,三月份当月出口增速超预期增长.需求端看,商品贸易顺 差与社零增速在一季度增速均有所回落,意味着三大需求中净出口与消费对经济增长的贡献可能都有所减弱,而房地产投资与基建 投资是支撑经济增速企稳的主要力量.金融方面:三月份新增社融规模与人民币新增贷款均超市场预期,主要跟房地产销售好转导 致的居民中长期贷款、以及基建与房地产投资走高导致的对非金融企业部门的中长期贷款相关.M2 增速略有提升.在基础货币收 缩的情况下,月初的降准有利于扩大商业金融的信贷投放能力,而各项贷款的增加以及金融机构债券投资、类信贷的增加,导致货 币派生能力显著提升. 价格和盈利:资源品价格率先反弹 盈利改善继续扩散 在原料购进价格不断上涨的带动下,一季度资源品价格率先出现回升,主要资源品钢铁,有色和石油天然气价格明显上涨,其中钢 铁价格同比回升