PDF《G 海尔》

张小嘎 家电分析师 8621-50367888*2062 zhangxg@orientsec.

com.cn 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价(2006 年4月5日) 4.4 元 目标价格(6 个月) 5.4 元 总股本/A 股(万股) 119647/119647 A 股市值(百万元) 52.6 亿元 国家/地区 中国 行业 家电 报告日期

2006 年7月13 日 股价表现

0 0.5

1 1.5

2 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 G海尔 上证指数 评价周期 1个月3个 月12个月绝对表现(%) -0.6 -16.27 -6.97 相对表现(%) -10.98 -47.5 -66.6 财务预测 2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入 (百万)

15299 16509

19810 28560 主营业务利润 (百万)

2007 1914

2971 4284 净利润(百万)

369 239

359 431 EBITDA(百万) 每股收益(元) 0.309 0.2 0.3 0.36 净资产收益率(%) 6.46 4.27 - - 每股经营现金流 (元) 0.617 0.39 - - 市盈率(X) 14.2

22 14.7 12.2 EV/EBITDA(X) 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 相关研究报告 公司研究调研快报GG海海尔 尔660

00 06

69 90 0. .S SS S 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有.未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制.本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任.东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响. 资产注入短期可揭晓 基本结论: 海尔05年业绩出现下滑的主要原因在于冰箱产 品盈利滑坡,而冰箱产品盈利下滑主要原因在 于一部分出口产品由于价格预先设定而原材料 大幅上涨所致. 进入

06 年, 冰箱需求持续火爆且原材料特别是 较紧缺的发泡料等供求紧张缓解,同时新设合 同价格具备一定调整等原因,冰箱盈利能力全 面恢复;

而处于龙头地位的空调产品也受益于 行业的整合而稳步提高. 备受市场关注的同业竞争问题将有望在

9 月底 之前解决.海尔拟以定向增发的方式收购大股 东贵州冰箱资产、武汉和合肥的家用空调资产 及海尔空调电子的中央空调资产.拟收购资产 盈利能力强于上市公司资产,而价格据悉将以 有利于上市公司的原则定价. 另一个市场关注的关联交易问题公司也在积极 规划解决,但目前方案尚难确定.由于目前已 经存在海尔电器、海尔集团两条销售网络,如果G海尔再分设采购销售网络,也存在费用与 规模等问题. 公司上半年业绩预期增长 35%左右,每股收益 当在 0.16-0.17 元,而预期全年业绩有望达到 0.3 元.注入资产后,公司规模与盈利能力将获 得较大提升,

07、08 年有望获得至少 20%的增 长.考虑到公司业绩的成长性及公司积极重塑 资本市场形象的努力,我们建议增持.值得注 意的是, 公司

01 年溢价收购空调资产的股权投 资差额可能在新会计准则下调整为 商誉 ,倘 若如此,公司业绩将出现剧增. 调研对象:董事会秘书,证券事务代表 调研时间:2006年7月10日G海尔调研快报

05 年盈利受累于冰箱毛利率下滑,06 年全面恢复 G 海尔

05 年业绩出现下滑的主要原因在于冰箱产品盈利滑坡,而冰箱产品盈利下 滑主要原因在于一部分出口产品由于价格预先设定而原材料大幅上涨所致. 图1:毛利率趋向提高 0.0% 4.0% 8.0% 12.0% 16.0% 20.0%