编辑: 摇摆白勺白芍 2015-08-22

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0603 空调 冰箱 数据来源:公司年报、季报 冰箱行业由于对资金、技术的要求较高,行业集中度较好,毛利率相对也较高,而 近期由于农村市场的启动及出口市场的火爆,冰箱的经营形势十分乐观.公司作为 行业龙头,也受益于行业良好发展形势.进入

06 年后,原材料特别是较紧缺的发 泡料等供求紧张缓解及新设合同价格如古巴政府的

200 万订单等均有一定调整等原 因,冰箱盈利能力已大幅提高(其中也包含促销等费用划入公司营业费用开支等原 因,剔出该影响,毛利率也获得较大恢复).至于空调产品,虽然面临有色金属涨 价的行业困境,但公司能够有效利用行业整合的机会扩大市场份额,并且积极利用 品牌优势,增加产品附加值,化解成本压力. 资产注入将有效提升公司盈利能力 解决同业竞争是资本市场的要求,也是公司股改承诺之一.从调研中了解到对集团 定向增发收购贵州海尔、武汉、合肥及海尔电子的方案已上报证监会,预计

9 月份 即可 水落石出 . 海尔集团拥有贵州海尔 60%的股权,主要从事电冰箱的生产销售,目前产能约

100 万台左右,收购后整体冰箱产销量将达到

800 万台,稳居国内龙头地位. 武汉海尔和合肥海尔主要生产家用空调, 目前产能大约在

300 万台套左右, 合并后, 公司整体产能约

1000 万台套,与格力、美的基本持平,稳居全国三强. 海尔空调电子主要生产中央空调,海尔中央空调是目前中国规格、品种、技术水平 均居行业前列的商用及家庭中央空调生产基地,在小型中央空调方面具有很强的技 术实力,年销售大概在

20 多亿.空调电子的加盟将有效提升公司价值. 四块资产的收购价格将按照有利于流通股东的原则确定,预计是采取净资产与市价 就低的定价方式进行,充分反映大股东对上市公司的扶持. 由于此四块资产盈利能力均强于上市公司,而且不会出现

01 年收购空调资产那样 G 海尔调研快报 的溢价摊销吞噬利润的问题,预料资产的注入将带来公司盈利的大幅提高. 解决关联交易,重塑资本市场形象 G 海尔的采购和销售基本都是通过海尔集团的零部件公司及海尔工贸完成.从本质 上看,这种关联交易是在某种程度上利用集团遍布全国的采购及销售网络,提高议 价能力及减少渠道建设费用,并能有效利用集团公司在偏远地区的营销网络.但过 多的关联交易及整体过高的费用(折价及费用)引起资本市场的不信任,在股改中, 公司高层也深切认识到公司资本市场形象的重要性,决心近期(年内)解决关联交 易过多的问题. 事实上,解决关联交易问题远难于解决同业竞争的问题.目前,香港上市公司海尔 电器已建有自己的渠道, 加上海尔集团的渠道, 两条渠道已引起销售商的极大不满, 如果 G 海尔再建一条渠道恐怕会引起销售商更大的抱怨;

而倘若收购集团的渠道, 考虑到集团的其他产品也需通过该渠道销售,关联交易也无法避免.最可行的办法 是自建加分拆已有渠道的方法,但这也存在重复建设及分拆中的一系列问题.正因 为如此,公司认为消除关联交易初期并不一定有利于上市公司,建立自有渠道后如 何有效降低费用与经营好渠道是公司面临的长期挑战. 投资建议:增持 公司上半年业绩预期增长 35%左右,每股收益当在 0.16-0.17 元,而预期全年业绩 有望达到 0.3 元.注入资产后,公司规模与盈利能力将获得较大提升,

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