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2015 年发布了 无忧行 的手机 应用程序,该程序自

2016 年下半年起使用量迅速增加,每月用量净增加额超过

10 万.无忧 行目前适用于中国移动用户,其套餐的收费与当地通话费用相当,远低于数据漫游服务.我 们认为,由于无忧行建立于公司的全球网络系统(公司与全球数百家电信商签订了漫游合 约) ,其他的电信商或 OTT 公司难以复制这一模式.此外,我们预见无忧行将会在未来的两 至三年成为公司盈利的主要推动力. ? 估值便宜且有良好增长前景.中信国际通讯的股价在过去的几个月下跌超过了 20%.有鉴于 公司业务的正常运营以及去年下半年表现的环比改善,我们认为本次股价下行不具备支持. 公司目前的股价在 3.5 港币左右,股息率为 5%. 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2017 年2月9日(翻译及编辑:周珂晖 CE No.: BHR437) 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

2 ? 从当选到就职,特朗普的政策会变吗?(20170117) 美国总统特朗普就职在即, 但其未来的政策细节仍然扑朔迷离. 在过渡时期, 特朗普不改一贯的张扬作风, 发表了大量犀利言论, 不断抨击奥巴马政府、外交伙伴乃至于在海外设厂的大企业,反映出他为了维护基本盘,仍然将就业置于其政策的核心位置.但 他也秉承了选前――重感知而轻事实的作风,在明确的计划成形前,先通过制造话题来引导舆论,而对于计划的细节我们依然知 之甚少. 另一方面,大批缺乏从政经验的商人以及军人进入内阁,特朗普希望他们凭借成功的商业管理经验,引导内外政策更好服务于美 国经济,但行政经验的缺乏也在政策磨合期增加不确定性.尽管候任内阁成员的主张似乎更加务实,甚至在很多方面与特朗普的 观点出现了背离,降低了未来特朗普推出极端政策的可能,但从具体事项的负责人选看,特朗普推行其核心主张的方向并不会改 变. 从目前已有的信息看,特朗普的减税政策在今年落地的可能性最大,而最近热议的边境税收调整计划 border adjustment tax 可 能胎死腹中,而对基建投资,我们不宜期望过高.贸易保护措施在未来一段时间可能会持续受到关注,但其对于美国需求外溢的 抑制作用可能将逐步发挥. 尽管美国经济在短期内仍具备上行动力,但在经济已接近充分就业,而潜在增速仍然维持低迷的背景下,美国经济可能难以承受 通胀提升带来的加息节奏加快.而特朗普通过减税促进私人投资、增加公共赤字、通过设立贸易壁垒缩小贸易赤字这三方面的政 策主张也存在逻辑上的不相容性.个别回流的实例不能代表制造业的全貌,特朗普制造业回流推动就业的设想可能终究是一场迷 梦.而利率上升对于财政带来的压力也将逐步显现.因此,我们认为美国经济在中期有走向滞涨甚至衰退的风险. 目前,特朗普上台带来的乐观情绪已经在不断消散,而从美国总统换届的历史经验看,特朗普交易在其就职后也存在进一步逆转 的可能.美元在短期内可能进入一段时间的调整期,而黄金短期的交易性机会仍存. (黄文涛 CE No.: BEO134 柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:宏观观察 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2017 年2月9日(翻译及编辑:周珂晖 CE No.: BHR437) 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值