PDF《纸浆月报 主动去库料将放缓 浆价继续偏弱运行》

1 陈敏华 纸浆研究员 投资咨询号:Z0012670

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网址:www.cindaqh.com 核心观点 四月份,纸浆期货呈现 倒V字型 走势.月初,在良好的宏观 经济数据推动下,纸浆期货伴随整体市场呈现反弹走势,SP1906 合约 从5300 元/吨下方上探至

5500 元/吨关口,基差一度转负.但由于实 际消费并没有任何起色,下游仅刚需采购.现货阔叶浆带动针叶浆逐 步下移,针阔价差有所恢复,同时现货端也对期货形成显著压制,期 价下行,基差略有扩大.截至

4 月29 日收盘,SP1906 合约收于

5298 元/吨,月跌幅为 0.45%,月K线录得带长上影线的小阴线. 就供需情况而言,3 月全球出运量环比大幅回升,将导致后续去库 速度放缓,而国内

3 月进口继续同比下降,供应收缩导致国内库存加 速去化.不过需求端并没有明显改善,下游利润较差刚需采购为主, 下游纸企维持低库存模式运营.虽然说近期宏观预期略有修复,国内 刺激政策作用开始显现,但5月来看不会有显著改善,消费略显疲软. 而从市场结构来看,鹦鹉挺价意愿松动后,现货市场阔叶浆领跌, 针阔价差有所恢复.而下游由于木浆价格持续走弱而纸制品经过几轮 提价,利润水平有所改善,但依旧处于偏低水平,也使得纸企在采购 中略显保税,下游消费疲软.同时,近期海外浆厂报价基本持平,也 在一定成本缓解国内纸厂成本压力,也使得成本推动的涨价不可持续. 整体而言,浆市主动去库格局不变,在下游无明显改善背景下, 浆价趋势偏弱.另外,由于海外浆厂

3 月供应环比明显提升,也将导 致后续去库速度放缓,进一步拖累浆价.月内低点有望跌破

5200 元/ 吨下方.考虑到目前高成本木浆库存纸厂,大幅下跌空间也相对有限, 整体纸浆期货维持在 5100-5500 元/吨偏弱震荡. 纸浆月报 主动去库料将放缓 浆价继续偏弱运行

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一、行情回顾 四月份,纸浆期货呈现 倒V字型 走势.月初,在良好的宏观经济数据推动下,纸浆期货伴随整体 市场呈现反弹走势,SP1906 合约从

5300 元/吨下方上探至

5500 元/吨关口,基差一度转负.但由于实际 消费并没有任何起色,下游仅刚需采购.现货阔叶浆带动针叶浆逐步下移,针阔价差有所恢复,同时现货 端也对期货形成显著压制, 期价下行, 基差略有扩大. 截至

4 月29 日收盘, SP1906 合约收于

5294 元/吨, 月跌幅为 0.53%,月K线录得带长上影线的小阴线. 而从基差和月间价差来看,4 月上旬,伴随期价的反弹,基差一直维持较大水平,一度收窄至-35 元/ 吨.随后期价下行,价差略有回升至

60 元/吨,整体来看,基差变动有限,期现联动更加紧密,且正基差 为常态.此外,SP1906 与SP1909 价差(6-9)与基差走势类似,整体波动不大,不过随着近期期价下行 加速,6-9 价差略有扩大至

50 元/吨附近. 图1:SP1906 合约走势及基差变化 单位:元/吨图2:纸浆期货 6-9 价差变化 单位:元/吨 资料来源:Wind,信达期货研发中心 资料来源:Wind,信达期货研发中心

二、核心矛盾分析及展望 近期而言,整体纸浆市场基本面变化有限,而宏观经济预期的变化对短期盘面波动会造成较大影响. 现阶段而言,全球浆市处于主动去库阶段,不过,3 月份的全球木浆出运量再创历史新高,环比大幅增加