PDF《纸浆月报 主动去库料将放缓 浆价继续偏弱运行》

73 万吨, 或导致后续去库节奏放缓. 而国内方面,

3 月份进口量位于同期低位, 1-3 月进口量累积下降 10%, 这对国内库存去化起到很好促进作用,4 月底库存环比继续下降 11%至158 万吨.但是,整体下游消费依 旧比较疲软,企业刚需采购为主.虽然说纸厂由于利润偏低等因素 3-4 月份持续涨价,但是实际落实情况 不容乐观,下游依旧保持低库存状态运转,以成本推动的涨价在无需求配合情况下并不可持续.

5 月来看,从宏观经济来看,在一季度企稳后,不管是政策上还是数据上,很难有更多亮点,市场纷 纷对 5-6 月传统旺季是否如逾期开始在博弈. 而供需情况而言, 供应端还是要看海外浆厂缩减供应的力度,

3 月底进口量由于巴西、智利等国出口增加料将有所回升,而需求方面,目前了解的情况,5 月难有亮点, 仅有的是环比略有改善,库存去化速度可能会放缓.而外盘报价持稳居多,也在一定程度上缓解国内纸厂 成本压力, 纸厂继续涨价空间有限. 所以, 我们认为在需求无明显改善背景下, 浆价将继续维持弱势格局, 月内低点有望跌破

5200 元/吨下方.考虑到目前高成本木浆库存纸厂,大幅下跌空间也相对有限,整体纸 浆期货维持在 5100-5500 元/吨偏弱震荡.

三、供需:库存加速去化 但需求并无改善 进口继续缩减 3.1 库存: 全球创纪录高库存进入主动去库阶段 库存作为平衡供应与需求的蓄水池,一般情况下,能够很好地显示供需两方力量的边际变化.从PPPC 全球生产商库存数据可以明显发现,从去年

7 月开始,全球生产商库存就开始累积,9-10 月份略有下降, 但11 开始进入快速被动累库,直接显示从

2018 年下半年开始全球纸浆供需格局呈现快速恶化.但随着库 存持续创纪录,浆厂开始逐步减少发货量,全球市场进入主动去库阶段. 数据显示,从今年

2 月开始,全球生产商木浆库存天数开始结束了刺激快速累积势头,开始呈现环比 下降. ,2 月全球平均库存天数

51 天,环比小幅下降

1 天;

3 月库存天数再环比减少

3 天至

48 天.其中针 叶浆库存为

37 天, 环比下降

3 天,同比增加

6 天;

阔叶浆库存为

59 天,环比下降

3 天,同比增加

16 天. 可以发现,在全球木浆库存大幅累计过程中,阔叶浆库存增幅更加明显,其对整体库存上升起到更为主要 的贡献.但同时也不可否认,针叶浆也明显处于阶段性供应过剩. 图3:全球生产商木浆库存天数 单位:天图4:全球生产商针叶浆与阔叶浆库存天数 单位:天 资料来源:Wind,PPPC,信达期货研发中心 资料来源:Wind,PPPC,信达期货研发中心

4 欧洲:去库稍微晚半拍 欧洲作为全球主要纸浆生产消费地, 按照全球纸浆贸易流向, 欧洲地区是亚洲外的另一大净进口区域, 在中国木浆消费起来之前,欧洲区域是全球商品浆主要的贸易地区,其产销库存具有重要的指示意义.截 至今年

2 月,欧洲地区木浆港口库存数量为 196.07 万吨,环比继续增加 7.41%,同比大幅增加 90.56%, 港口库存继续创新高. 同时, 据UTIPULP 数据显示,

2019 年3月针叶浆库存为 21.66 万吨, 环比下降 6.92%, 同比增加 9.86%;

本色浆库存为

5692 吨,环比下降 3.56%,同比下降 13.27%.结合创新高的港口库存, 我们可以大致推测,欧洲地区纸浆库存的大幅累积也主要是因为阔叶浆库存增长所致,而针叶浆整体库存 尽管有所上涨,但处于相对正常水平,按库存天数来看,3 月份为