PDF《CHINA SECURITIES RESE ARCH》

三、长波约束下的中枢下移

6

1、全球的长波位置.6

2、长波约束下的增长中枢.6

四、工业化阶段论下的中国增长

7

1、衰退性结构变化.7

2、工业化起飞萧条.7

3、工业化成熟的增长动力.8

五、中枢下移:内生增长与结构恶化

9

1、经济内生增长与恶化的博弈.9

2、成本压力是增长的中期制约.9

3、资产泡沫与经济增长中枢.11 (1)中国房地产无破灭风险,边际增长贡献降低

11

4、内外经济再平衡的制约

11 (1)日本和德国的差异性.11 (2)中国再平衡的增长现实.13

六、增长中枢下移的要素结构

14

1、中国增长中枢下移本质是要素约束.14

2、生产函数的重构.14

3、技术后发效应趋淡.14

4、刘易斯拐点的到来.15

5、资本产出比的约束.17

七、中枢下移的周期波动.18

1、周期波动的内在规律.18

2、周期波动与要素结构的叠加.19

3、中枢下移主导因素是要素.20

八、中枢下移的方式:经济和市场的观察

21

1、增长中枢下移中的经济增长.21

2、增长中枢下移的经济波动:产出与产能的视角.22

3、增长中枢下移的市场特征.24

2 策略深度研究报告 [table_page] 策略研究 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明

图表目录 图1:日本工业化初期资本形成

4 图2:1960-1975 部分发展中国家的资本形成.4 图3:技术创新下的长波周期

6 图4:日本工业化成熟巧遇全球经济技术波

8 图5:成本冲击是经济内生增长和市场运行的最大制约之一(美国的经验)10 图6:美国工资指数与生产率成本指数:内生动力与结构约束的博弈.10 图7:中国房地产市场的演进:宏观分析的视角.11 图8:马克升值与德国经济增长

12 图9:日元升值与日本经济增长

12 图10:人民币兑美元大幅升值,但实际有效汇率并没有大幅升值.13 图11:60 年代日本企业利润增长情况.15 图12:中国劳动人口占比已经接近峰值水平.16 图13:广东调研:企业人力成本持续上涨

17 图14:中国的增量资本产出比

18 图15:欧元区和意大利的经济增长

19 图16:经济周期波动与增长中枢下移的叠加模拟.20 图17:再工业化的美国经济增长中枢阶梯式下移.21 图18:日本经济增长中枢下移的历史图景

21 图19:中国台湾的经济增长中枢下移

22 图20:澳大利亚增长中枢有反复性

22 图21:美国经济增长中枢下移中的工业产出和产能利用率.23 图22:中枢下移与金融冲击中的美国股市

25 图23:美国股市重大调整阶段的下跌幅度

25 表1:工业产出指数的调整幅度和时间

23 表2:制造业产出指数的调整幅度和时间

23 表3:产能利用率的调整幅度和时间

24 表4:PMI 的调整幅度和时间

24 表5:消费者信心指数的调整幅度和时间

24 3 策略深度研究报告 [table_page] 策略研究 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明

一、引言 经历了三十余年的高速增长,中国经济已经创造了一个奇迹.但是,在面临内外经济失衡日益严重的压力 中,中国经济是否到了一个降速的拐点,这是考验我们对经济的理解以及对市场的判断.从市场跌跌不休的趋 势看,似乎中国经济已经正在经历一个降速的过程. 实际上,中国经济在 2006-07 年已经到达了一个增长的高峰阶段,在2008 年初期,中国的政策走势已经十 分紊乱,政策当局对形势的判断并不是确定的,那个时点应该是中国经济转型政策确立的大拐点.但是,次贷 危机引发了大萧条以来最为严重的全球金融危机,使得国际金融市场和全球经济增长陷入了历史性的危机. 目前的经济增长下滑是对过度经济刺激的清算.金融危机之后,能动性最强的政府作出了立即的反应.随 之而来的是,中国宏观经济政策的一致性,4 万亿的投资和