PDF《营收增速亮眼,盈利能力环比改善》

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2018 年04 月25 日 证券研究报告?2018 年一季报点评 买入 (维持) 当前价:20.

18 元 万和电气(002543)家用电器 目标价:26.40 元(6 个月) 营收增速亮眼,盈利能力环比改善 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:朱会振 执业证号:S1250513110001

电话:023-63786049

邮箱:[email protected] 联系人:龚梦泓

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邮箱:[email protected] [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.40 流通 A 股(亿股) 3.73

52 周内股价区间(元) 18.49-26.36 总市值(亿元) 88.79 总资产(亿元) 67.88 每股净资产(元) 7.19 相关研究 [Table_Report] 1. 万和电气(002543) :营收增速超预期, 原材料上涨拖累业绩 (2017-10-26) 2. 万和电气(002543) :营收增速创新高, 业绩受拖累不改长期逻辑 (2017-08-28) 3. 万和电气(002543) :政策东风助启航, 多点发力促增长 (2017-06-13) [Table_Summary] ? 事件:公司发布

2018 年一季报,实现营收 21.7 亿元,同比增长 49.6%,实现 归母净利润 1.5 亿元,同比增长 16.1%.报告期内,公司营收和归母净利润均 实现快速增长,超出市场预期.公司预期 2018H1 归母净利润变动幅度为 15%-45%,变动区间 2.5-3.1 亿元. ? 收入端:内销稳健增长,国际市场高速扩张.报告期内,公司营业收入同比大 幅增长 49.6%.一方面,公司加强品牌宣传,冠名 歌手 等热门综艺节目, 内销保持稳健增长,我们预计下半年,壁挂炉的快速增长仍是公司内销增长主 要看点;

另一方面,国际市场的高速扩张贡献了更多增量.烤炉等 ODM 订单 快速增长,自主品牌方面,公司重点聚焦俄罗斯、中东、东南亚等海外新兴市 场,海外业务延续高增长态势.公司于

4 月24 日公告,全资子公司香港万和拟 使用自有资金出资

12 万卢布(人民币

12300 元)在俄罗斯卡卢加设立全资子 公司俄罗斯万和(暂定名) ,进一步加快海外自主品牌生产运营步伐. ? 利润端:原材料及汇率持续承压,盈利能力环比改善.18Q1 原材料价格较去年 同期处于高位,报告期内公司毛利率 26.69%,同比下滑 2.65pp,同时人民币 兑美元汇率的持续攀升,公司财务费用率 1.68%,同比上升 1.6pp.得益于公 司管理效率提升, 管理费用率和销售费用率为 4.38%、 13.29%, 同比下降 1.4pp、 1.9pp.报告期内公司净利率 6.77%,环比上升 0.34pp,公司采取多种措施积 极应对,预计盈利能力逐季回升. ? 重点着手渠道建设,线上线下协同发展.线上方面,公司注重线下经销商的互 联网自营能力的培养,积极实施 一省一店 计划,开设线下经销商的淘系店 铺,全面提升其双线运营能力.线下方面,预期天然气的普及将催生出巨大的 热水器消费需求,公司加速渠道下沉,积极布局

三、四线城市及农村市场,有 望享受政策红利.在高端建材市场日益成为拉动市场增长的动力背景下,公司 大力开拓高端建材市场,其有望成为公司下一个业绩增长点. ? 盈利预测与投资建议.公司业绩受原材料和汇率波动影响较大,因此调整公司 18/19/20 年EPS 为1.2/1.62/2.04 元.参考 wind 小家电板块

2018 年平均 PE, 给予公司

2018 年22 倍估值,对应目标价 26.40 元,维持 买入 评级. ? 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险, 汇率波动风险. [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6531.95 8492.05 10267.43 11873.56 增长率 31.71% 30.01% 20.91% 15.64% 归属母公司净利润(百万元) 413.40 528.81 712.04 896.50 增长率 -4.12% 27.92% 34.65% 25.90% 每股收益 EPS(元) 0.94 1.20 1.62 2.04 净资产收益率 ROE 13.24% 15.57% 19.19% 22.00% PE