PDF《营收增速亮眼,盈利能力环比改善》

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12 10 PB 2.80 2.61 2.39 2.17 数据来源:Wind,西南证券 -11% -3% 4% 12% 20% 28% 17/4 17/6 17/8 17/10 17/12 18/2 18/4 万和电气 沪深300 万和电气(002543)2018 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 关键假设: 假设一: 煤改气 政策持续推进,燃气热水器、壁挂炉等业务销量快速增长,毛利率 保持稳步提升,预计 18-20 年生活热水业务毛利率为 34.57%、34.91%、35.31%;

假设二:渠道拓展顺利,三四线城市及农村市场需求旺盛,厨房电器业务稳健增长,毛 利率保持稳步上升,预计 18-20 年厨房电器业务毛利率为 22.69%、23.95%、25.03%;

假设三:三费率保持稳定. 基于以上假设,我们预测公司 2018-2020 年分业务收入成本如下表: 表1:分业务收入及毛利率 单位:百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 生活热水 收入 3177.23 3946.95 4719.57 5456.94 增速 24.00% 24.2% 19.6% 15.6% 毛利率 32.97% 34.57% 34.91% 35.31% 厨房电器 收入 2785.63 3862.19 4796.66 5642.89 增速 34.67% 38.6% 24.2% 17.6% 毛利率 22.53% 22.69% 23.95% 25.03% 其他 收入 569.09 682.91 751.20 773.73 增速 73.1% 20.00% 10.00% 3.00% 毛利率 24.40% 25.00% 25.00% 25.00% 合计 收入 6,531.95 8,492.05 10,267.43 11,873.56 增速 31.71% 30.01% 20.91% 15.64% 毛利率 27.77% 28.40% 29.06% 29.75% 数据来源:wind,西南证券 万和电气(002543)2018 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分

3 附表:财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表(百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表(百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 6531.95 8492.05 10267.43 11873.56 净利润 420.31 528.81 713.14 898.50 营业成本 4717.96 6080.32 7283.39 8340.65 折旧与摊销 127.74 197.22 203.65 211.61 营业税金及附加 47.87 63.17 76.90 88.41 财务费用 38.27 22.14 19.37 12.76 销售费用 918.99 1205.87 1468.24 1709.79 资产减值损失 6.60 0.00 0.00 0.00 管理费用 392.13 492.54 605.78 688.67 经营营运资本变动 220.50 -79.98 23.93 -25.89 财务费用 38.27 22.14 19.37 12.76 其他 59.71 29.01 -20.21 -22.21 资产减值损失 6.60 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 873.15 697.20 939.87 1074.77 投资收益 30.05 -28.00 20.00 22.00 资本支出 -107.68 -116.00 -115.00 -115.00 公允价值变动损益 0.00 0.07 0.11 0.08 其他 -1342.00 -27.93 20.11 22.08 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1449.68 -143.93 -94.89 -92.92 营业利润 493.14 600.08 833.87 1055.36 短期借款 180.37 40.49 -241.62 0.00 其他非经营损益 6.11 31.29 16.12 16.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 499.25 631.37 849.99 1071.52 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 78.94 102.56 136.84 173.03 支付股利 -321.20 -307.96 -393.94 -530.44 净利润 420.31 528.81 713.14 898.50 其他 145.95 -22.17 -19.37 -12.76 少数股东损益 6.91 0.00 1.10 2.00 筹资活动现金流净额 5.12 -289.65 -654.93 -543.20 归属母公司股东净利润413.40 528.81 712.04 896.50 现金流量净额 -576.82 263.62 190.05 438.65 资产负债表(百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 585.58 849.21 1039.26 1477.91 成长能力 应收和预付款项 1490.45 2029.20 2438.03 2802.00 销售收入增长率 31.71% 30.01% 20.91% 15.64% 存货 1458.11 1878.07 2249.99 2576.87 营业利润增长率 -0.44% 21.69% 38.96% 26.56% 其他流动资产 80.11 104.15 125.92 145.62 净利润增长率 -2.32% 25.81% 34.86% 25.99% 长期股权投资 166.60 166.60 166.60 166.60 EBITDA 增长率 9.52% 24.32% 28.98% 21.09% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1077.86 1019.16 954.04 880.95 毛利率 27.77% 28.40% 29.06% 29.75% 无形资产和开发支出 326.96 306.64 285.32 264.00 三费率 20.66% 20.26% 20.39% 20.31% 其他非流动资产 1324.37 1322.17 1319.96 1317.76 净利率 6.43% 6.23% 6.95% 7.57% 资产总计 6510.04 7675.20 8579.12 9631.72 ROE 13.24% 15.57% 19.19% 22.00% 短期借款 201.13 241.62 0.00 0.00 ROA 6.46% 6.89% 8.31% 9.33% 应付和预收款项 2509.56 3254.77 3941.01 450........