PDF《点状信用风险将成常态》

2、未来偿付:在乐观中留一份清醒 未来

11 天威 MTN2 以及未违约的

11 天威 MTN

1、

12 天威 PPN001 和13 天威 PPN001 本息偿付的可能性 依然取决于大股东的支持态度. 从本身偿债的能力来说, 公司

2014 年末有息负债达到了 151.31 亿, 其中包括 32.07 亿短期借款、 7.88 亿 应付利息和 8.05 亿一年内到期的非流动性负债等短期内需要偿还的流动负债. 而其账面上的现金仅有 16.35 亿 (未排除受银行存款冻结的资金量) ,除了应付日常的经营开销,根本无法应对到期的债务偿还或者付息工作. 而且筹资渠道因已出现了多起不能按期偿还银行贷款及利息的情况,目前国开行、进出口银行、兵装集团财务 公司已经对天威集团进行起诉和资产冻结(包括了天威集团对天威保变的全部持股) ,从银行取得贷款的可能已 经很低.事实上,天威集团在

2014 年取得的贷款仅为 35.84 亿,相比于

2013 年的 78.37 亿,以及

2012 年的144.88 亿都大幅减少.总之,靠自身的偿债能力已经不能进行偿付. 而从大股东支持的态度来说,我们应该在乐观中留一份清醒,未来需要继续关注大股东的支持动向. 一方面,天威集团是兵装集团的全资子公司,兵装集团财务状况稳健,年净利润在

150 亿左右,净现金流 也在

300 亿上下,救助能力非常强.而且考虑到天威集团盈利的输变电板块已经占到业务收入的 95.73%,且2011 年以来减值准备已经累计计提 157.56 亿,未来财务状况大幅恶化的可能减小,救助的可能性依然存在. 表3:兵装集团财务状况非常稳健

2013 2014Q3 总资产 3118.09 3,359.82 货币资金 649.38 593.44 总负债 2192.03 2,329.18 资产负债率 70.30% 69.32% 营业总收入 3617.55 3,150.91 净利润 73.06 113.52 经营活动净现金流 324.69 286.90 数据来源:WIND,第一创业证券研究所整理 但是另一方面,兵装集团已经通过受让天威集团持有的天威保变 25.64%的股权,直接支付 21.36 亿元对价 扶持过天威集团,天威集团的经营状况和现金流状况并没有因此有持久性改善.此外,兵装集团通过认购天威 保变定增股份以及主导天威保变将亏损的新能源资产置换给天威集团,反映出其对作为上市公司的天威保变更 为关注,支持力度会更集中.而且重要的是,在出现可能不能按期付息到实际的付息日之间有充足的时间,给 与兵装集团通过委托贷款或者其他方式向天威集团注入资金,但是这一情况没有发生,说明兵装集团对于天威 集团违约的容忍度或许在增加.

3、大股东如果放弃救助,是否会重复*ST 超日或*ST 锐电的故事? 目前已有的违约债券或接近违约债券的解决方式中,皆为引入外部投资者进行债券偿还.11 超日债为引入 江苏协鑫等

9 方投资人进行重整,在偿还部分债券的同时,由长城资管为剩余债券的担保,最终实现刚兑.锐01 暂停为多方机构投入占全部债券余额 68%的资金收购*ST 锐电应收账款,并以此偿还回售额. 由于*ST 超日和*ST 锐电是上市公司,具有壳价值,天威集团不具备这样的条件.不过考虑到为避免国有 资产流失的因素,如果兵装集团放弃救助,推测或是大股东旗下控股公司,或者是其他国企参与到债务重组中 来.而且建设银行作为主承销商,也会积极推动其他国有企业参与到天威集团的债务重组中来,力挺

11 天威 MTN2 的顺利偿付.