PDF《点状信用风险将成常态》

4、低等级国企风险溢价大概率增加,但整体市场冲击有限

11 天威 MTN2 利息偿付违约的警示意义有二: 一是央企子公司不会违约的金身已破,市场相信国企优于民企的逻辑受到挑战,未来低等级国企的风险溢 价大概率增加,和民企的利差存在收窄的可能. 二是周期性企业资产负债表萎缩的情况不容小觑.一方面周期性行业企业业绩不断亏损,不仅会导致现金 流状况出现问题,而且会不断侵蚀净资产,变相增加资产负债率,导致偿债能力接近丧失.另一方面,虽然当 前是在降息和降准周期,但是由于问题企业前期在银行的融资渠道已经出现干涸,银行或是惜贷,或是直接要 求冻结其资产,或是要求其偿还之前贷款,都使得在货币宽松环境下,该类企业也难以享受相应的便利,难以 减轻违约风险. 只是我们对于

11 天威 MTN2 违约的市场冲击并不悲观. 总结起来,有以下因素在起作用: (1)点状违约虽或成常态,但未见系统性风险.一方面,目前发生的

11 超日债、锐01 暂停等危机事件还 是在点状范围内,没有明显大面积的违约企业存在,机构在前期的应对中已经逐渐加强信用风险的控制;

另一 方面,虽然总理在今年的两会答记者问中提到 我们允许个案性金融风险的发生,按照市场方式进行清算 ,但 是在具体的执行中,监管层还是按照尽力避免违约事件发生,如发改委的不允许企业债违约的情况发生,即使 在违约后也会控制非刚兑情况的发生,牢牢守住 不发生系统性区域性金融风险 的底线. (2)信用债收益率主要还是反应流动性溢价,而非风险溢价.在以上分析的基础上,市场依然对信用风反 应钝化,目前债券收益率的内涵主要还是对市场上流动性的反映.当前银行间

7 天回购利率稳步回落到 3%附近 的水平,使得债券市场整体的收益率缺乏走高的资金基础,低等级债券没有明显上行也就在情理之中.未来的 资金宽松不支持低等级债券大幅上行. 未来,以股东背景判断是否会违约的时代已经过去,依然需要增加对信用风险的控制,注重能够直接影响 偿债的财务因素,对债券继续精挑细选. 免责声明: 本报告仅供第一创业证券股份有限公司(以下简称 本公司 )研究所的客户使用.本公司研究所不会因接收人收 到本报告而视其为客户.若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何 解释前咨询独立投资顾问. 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更. 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险. 我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券 的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关.本公司不会承担因使用本报告而产生的法 律责任. 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者 争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务. 本报告版权归本公司所有,未经本公司授权,不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅,任何媒体和个人不 得自行公开刊登、传播或使用,否则本公司保留追究法律责任的权利;