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市场快讯 大华银行环球经济与市场研究部 2017年05月31日 星期三 第1页,共5页 中国:调整人民币对美元汇率中间价报价 人民币报价模型引入新因子,以补充市场因素 针对近期对人民币对美元汇率中间价报价模型发生潜在变化的猜测以及人民币对美元汇率中间价与日收盘价之间日益 扩大的差距, 中国外汇交易中心 (CFETS) 周五 (5 月26 日) 发布了 自律机制秘书处就中间价报价有关问题答记者问 (见 本报告末尾的链接) .

在声明中,CFETS 表示,中国确实考虑在人民币对美元汇 率中间价报价模型中引入 逆周期调节因子 .主要目的 是适度对冲市场情绪的顺周期波动,缓解外汇市场可能存 在的 羊群效应 和非理性预期的惯性驱使.针对这一问题, 部分人民币对美元汇率中间价报价商通过一些具体的模型 设置予以矫正,已在过去一段时间的中间价形成中有所反 映.此次以工商银行为牵头行的外汇市场自律机制汇率工 作组总结相关经验,并经进一步研究讨论,建议在中间价 报价模型中增加 逆周期因子 ,以更好地反映经济基本 面的作用,补充目前的仅限于 市场因素 . 这一轮调整将是自

2015 年8月11 日宣布完善中间价定价机 制以来的最大变化之一,虽然当前官方没有正式公布何时 会确实落实这一变化.从近期市场价格和每日中间价之间 不断扩大的差异来看,这个新因子明显已经被使用了好几个星期. 人民币未对美元走弱作出反应 目前参考前一日收盘价的安排确实存在缺陷,可能导致 周期性 的市场情绪行为.例如在今日人民币中间价走强的 情况下, 投资者对人民币持负面情绪 / 对美元持正面情绪, 有可能会充分利用时机买入美元, 从而使人民币收盘价下调. 由于前一日的市场结果, 次日的中间价报价可能被迫下调, 周期重复.这是推出 逆周期调节因子 以抵消市场 顺周期 情绪的一个主要原因. 如图所示,尽管美元走软,特别是自

3 月份的 FOMC 会议 之后,国内基本面普遍好转(例如,令人意外的稳健第一 季度 GDP 报告) ,但人民币并未因此升值.也就是说,不管 内外部发展如何,人民币对美元汇率实际波动幅度非常小. 这种差异显然引起当局的关切.如果不加以控制和引导, 人民币贬值倾向和非理性情绪确实可能会导致汇率过度调 整的 失真 、信心丧失以及非常令人担忧的 羊群效应 , 而这也近一步会引起对国内基本面的非理性担忧. 这个价格差异在近一个月显著的扩大.利用今日的中间价 与前一交易日的收盘价计算得出的平均每日绝对差异创近

9 个月来的最大值,5 月份的日均差价为

121 点,比前

3 个月 的平均水平高出 63%.而从近期市场价格和每日中间价之 间不断扩大的差异来看,也印证了这个新因子明显已经被 试用了好几个星期. 第2页,共5页 人民币对美元汇率 收盘价 中间价 中国:人民币对美元汇率收盘价和中间价 资料来源:CEIC;

大华银行全球经济与市场研究部预测 6.84 6.86 6.88 6.90 6.92 Feb

17 Feb

17 Mar

17 Mar

17 Apr

17 May

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17 资料来源:CEIC ;

大华银行全球经济与市场研究部预测 73.0 111.8 96.5 103.6 111.1 74.2 74.7 73.4 121.3 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 Sep

16 Nov

16 Jan

17 Mar

17 May

17 平均每日差异(单位:点) 中国:人民币对美元汇率中间价与前一日 即期收盘价之间的绝对差异 如图所示,自2015 年8月11 日中间价机制改革以来,人民币对美元汇率中间价机制经历了多次完善.随后,人民币对 美元汇率中间价加入了对一篮子货币的参考,并缩短了参考时间段,以避免重复反映计算收盘价. 加入 逆周期调节因子 的这一最新变化是另一个旨在改善人民币对美元汇率中间价的形成,以更好地反映市场情绪 和经济基本面的举措. 然而,这个因子的组成目前可能不那么明显,因为尚不清楚导出因子所需的考虑因素或组成部分.虽然经济基本面应 该发挥其重要作用,但是国内数据只能在至少一段时间内才能获得,而且国内数据普遍缺乏实时性.这可能使最新因 子的变量比其他因素的变量更主观.因此,还有待观察完善后的中间价形成机制将如何运作,而不确定性的程度实际 上可能也会增加.显然,当局认为除了价格信号外,投资者还应该在评估人民币前景的过程中从经济基本因素中获取 线索. 自2015 年8月11 日以来人民币对美元汇率中间价报价机制的演变情况 中间价机制的进一步演变 资料来源:chinamoney.com.cn;