PDF《朝闻香江》

2012 年的 18.4%提升至

2018 年前九个月的 85.5%. 由于票房收入增速高 (2018-20 年的年复合增长率达 8.5%) 、 在线票务渗透率不断提升,我们认为在线电影票务市场将在未来继续维持健康增长.随着过去几年国内在线票务市场的整合,龙 头公司已经稳定了其行业的领先地位,并计划在未来加强服务的垂直整合以及地理扩张. 垂直整合和服务多样化确保公司在行业中的绝对龙头地位.猫眼是中国目前最大的在线电影票务服务平台.根据 iResearch 数据 显示,截至

2019 年前九个月,猫眼的 GMV 市占率达 61.3%.依赖其控股和战略股东强大的平台作为流量入口,猫眼的用户覆盖市 场份额大幅提升.截至

2018 年前九个月,公司的平均 MAU 达1.346 亿.同时,公司的大数据分析能力强,可以为商业伙伴提供宣 发和分销服务,并将服务延伸至内容产品和电子商务等方向. 盈利能力可见性高.2015-17 财年,猫眼收入的年复合增长率高达 106.6%.随着票务补贴的不断减少,收入来源的多样化以及规 模效应的逐渐提升, 猫眼已具备能力在未来的 1-2 年实现扭亏为盈. 有鉴于此, 我们预计 2017-20 年公司的收入/经调整后的 EBITDA 以及经调整后的净利润分别实现 34.4%/128.0%和134.0%的年复合增长率. 估值和投资风险.根据 DCF 模型,我们给定 25.4 港币的目标价.公司 2019/20 财年的市盈率分别为 18.9/9.9 倍.主要的投资风 险体现在同业竞争加剧、娱乐产业增长放缓以及在线电影票务补贴高于预期. (许绮雯 XU Qiwen CE No.: BIC457) ? 中国汽车板块:燃油车

19 年1月零售销售大幅回升,但一季度销售仍将维持平淡(20190228) 行业整体去库存导致

19 年1月零售增速大幅回升.截至

2018 年底,经销商平均库存天数为 1.72 个月,主要由于

2018 年下半年 零售销售疲弱.尽管

2019 年1月该数据减少至 1.4 个月,我们预计经销商的库存水平将最早在一季度结束时才能回到相对合理的 水平,主要由于假期效应作用下 2-3 月零售销售预计仍将疲弱,而二季度起经销商可能将陆续开始补库存. 经济下行预期仍是汽车零售市场的主要顾虑.与个人收入增速相比,汽车销售与经济增长(GDP)的相关性更大,我们认为汽车销 售仍会受中美贸易战下宏观经济不确定性所拖累,特别是中美贸易战谈判期限延迟更使得不确定性加剧.因此,我们对国内近期 汽车消费的快速回暖仍然持谨慎态度.在我们看来,中国经济利益的顾虑消除后才会出现汽车板块需求的回暖. 激励政策刺激下汽车消费可能在

2019 年出现成效.2019 年1月,发改委颁布了一系列激励政策,旨在刺激国内汽车市场消费.

2018 年,国内汽车消费市场经历了首次下跌,因此,发改委计划通过鼓励地方政府提高补贴来帮助车主对现有排放标准不达标的 车型进行更新换代,以符合新的排放标准;

此外,发改委计划对农村地区购买 1.6 升以下乘用车以及 3.5 吨以下卡车的消费者进 近期研究报告 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2019 年3月18 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

3 行补贴.我们认为,与2009 年相比,今年的刺激政策范围更广,2019 年其政策效果将逐渐显现,虽然地方政府财政状况堪忧但 仍会推动汽车消费向更为健康的方向发展. (田阳 TIAN Yang CE No.: BGL791) ? 中国煤炭板块月报:2019 年展望――轻微供给过剩导致煤价温和下行(20190227) 用电量增长预期放缓.我们预计,2019 年全年用电量将仅温和同比增长 5.8%,增速不及