PDF《朝闻香江》

2018 年的 8.4%,有鉴于我们的预测,中国2019 年全年实际 GDP 增速将由

2018 年的 6.6%进一步放缓至 6.3%,名义 GDP 增速将由 8.8%放缓至 7.2%. 清洁能源发电量占比逐渐提升.我们预计,2019 年全年的发电量将仅同比增加 5.6%,不及

2018 年8.2%的同比增速;

其中,清洁 能源发电占比由

2018 年的 26.7%提升至 27.9%, 火电发电占比由 73.3%减少至 72.1%, 反映出发改委对使用清洁能源的推广. 不过, 我们认为火电在用电调峰的角色越来越重要,特别是因季节因素影响自然资源受限导致可再生能源的发电增速的不稳定. 煤炭由

2018 年的供给紧平衡转为

2019 年的轻微过剩.我们预测

2019 年全年国内的煤炭供给总量将达到 39.451 亿吨,较2018 年的38.267 亿吨有 3.1%的同比增长.此外,我们预计

2019 年国内的煤炭需求将同比增长 0.9%至37.67 亿吨,较2018 年2%的增速 有明显放缓,主要由于国内的经济增速放缓.有鉴于此,2019 年秦皇岛 5,500 大卡煤价预计将由

2018 年的

591 元人民币/吨同比 下降 3.6%至570 元人民币/吨的平均水平. (姚雪 Snowy YAO CE No.: AWK470) ? 中教控股(839 HK) :未来收购稳健(买入/目标价:15.0 港币/20190116) ? 中教控股公告计划收购山东省一家独立学院 50.91%的股权,预计收购标的经营和财务方面的改善空间巨大. ? 该收购计划证明了中教控股强劲的并购能力.我们认为,高等民办教育机构的外部扩展正在稳步推进,政策变化对行业的 影响有限. ? 我们维持公司 2019/20 财年的盈利预测和 15.0 港币的目标价, 相当于 2019/20 财年 20.8/17.9 倍的市盈率. 重申 买入 . 新收购如期开展.中教公告计划收购济南大学泉城学院 50.91%的股权,该校提供本科和大专教育,交易对价 2.524 亿元人民币, 其中包括 2,100 万人民币贷款. 中教计划通过挂牌出价程序收购剩下的 49.09%股权. 该收购标的 100%股权的交易对价预计为 4.545 亿元人民币. 标的改善空间巨大.2018/19 学年,泉城学院的总入学人数达 8,529 人次,我们认为未来改善空间巨大,有鉴于 1)山东省人口红 利, 高等教育需求充沛;

2) 学费和入学人数预期实现强劲增长: 泉城学院的本科和专科的学费与山东省的平均水平相比有约 50%/30% 的上升空间;

标的目前的利用率为 86%,通过改建和新建校舍,可容纳学生数量可达到 23,400 人左右;

3)通过有效的成本控制 和学费定价优化,毛利润率将就目前的 22%有所改善;

以及 4)目前标的的管理费与收入占比达 20%左右,公司计划在未来的 2-3 年转设为独立的民办大学,届时利润率将实现大幅改善. 政策仍然利好国内民办高等教育板块.我们认为,新公告的收购计划证明中教在收购方面的能力,同时表明政策改变对收购民办 高等教育机构的影响有限.我们预计送审稿的最终版本将在近期出台,民办高等教育机构收购方面的相关规定与之前送审稿不会 有太大变化.在我们看来,外部扩张仍然是国内民办高等教育的核心推动力,而政府加快独立学院转设也将利好龙头企业. 估值吸引、维持 买入 .我们维持盈利预测和目标价不变,有鉴于收购标的近期的盈利贡献有限(公司管理层指引,收购标的

2019 财年将实现略有盈利,并在

2019 年下半年并表).中教 2019/20 财年 20.8/17.9 倍的市盈率,目标价与目前的股价相比有 43.1%的上升空间.重申 买入 . (许绮雯 XU Qiwen CE No.: BIC457) 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)