PDF《电动化深入,技术变革彰显中游价值》

2008 2009

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2016 2017 营业收入(亿元) 增长率(%)(右轴) 11.43% -7.55% -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00

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2016 2017 净利润(亿元) 增长率(%)(右轴) 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/31 图7: 汽车行业毛利率及净利率 图8: 汽车行业 ROE 与ROA 数据来源:Wind,川财证券研究所 数据来源:Wind,川财证券研究所 估值方面,

2018 年行业 PE-TTM 为14.43 倍, 与大盘的估值比价为 1.37, PE-TTM 较2017 年的 16.78 有所下降,但与大盘的估值比 0.86 有所上涨,行业估值领 先于大盘. 从近年的发展趋势来看, 行业估值持续走高, 行业关注度持续高涨. 图9: 行业历史估值比较 PE_TTM(整体法) 资料来源:Wind,川财证券研究所 细分行业来看,乘用车与零部件行业估值今年以来持续走低;

商用车领域,客 车估值较为平稳,但今年下半年有所降低,而货车估值则得益于重卡前景向好 而持续走高. 15.24% 5.15% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00%

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2016 2017 毛利率(%) 净利率(%)(右轴) 5.30% 12.42% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00%

2008 2009

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2016 2017 ROA(%) ROE(%)(右轴)

0 10

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60 沪深300PE SW汽车PE 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/31 图10: 乘用车与零部件行业估值历史波动 图11: 商用车估值历史波动 数据来源:Wind,川财证券研究所 数据来源:Wind,川财证券研究所 图12: 汽车行业收入增速(%) 图13: 商用车估值历史波动 数据来源:Wind,川财证券研究所 数据来源:Wind,川财证券研究所

三、汽车销量分析 3.1 我国汽车产业向上趋势未改 在中国汽车发展的三十年历程中,从上世纪

80 年代争论是否发展轿车项目到 如今的轿车消费占据汽车市场

7 成,从 三大三小 布局到上汽南汽合并、自 主品牌崛起,中国汽车工业经历了翻天覆地的变化.而从为换外汇寻求外方合 作,到消化吸收技术再创新完成自主建设,树立自主品牌,中国汽车工业开放 合作的目的也出现了不小的调整. 在2000 年10 月的十五计划为私车消费开启绿灯后, 面向私人消费的汽车品种 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 乘用车 客车 货车 零部件 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 乘用车 客车 货车 零部件 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/31 不断增多.2001 年12 月11 日,我国正式加入世贸组织,汽车市场随之逐步 开放.从2002 年1月1日起,国家七次下调汽车进口关税,整车关税从

2001 年的 80%, 最终降到

2006 年7月1日的 25%.

2002 年我国汽车销量增长 37.51%, 相比同期 13.05%的GDP 增速.2002 和2003 两年时间,汽车销量增长达到阶段 性峰值.2007 年上汽与南汽两大汽车集团合并,上汽成为一个年产销汽车近

200 万辆的中国规模最大的汽车集团.2009 年和