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3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司访问要点】 王柏俊

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1915 [email protected]. hk 行业 零售 股价 1.6 港元 市值 86.0 亿港元 已发行股本 53.8 亿股

52 周高/低1.69 港元/0.47 港元 每股净现值 1.28 港元 股价表现 宝胜国际(3813) :公司访问要点 公司简介 公司成立于

1992 年,原为裕元集团(551 HK)之全资附属公司,於2008 年通过 从裕元集团拆分实现在香港联交所独立上市. 公司为大中华地区运动品市场的龙头经销商之一,主要代理销售品牌包括耐克, 阿迪达斯,匡威,锐步,彪马,李宁,探路者,Northface 等.估计公司有约 80% 的销售收入来源於耐克和阿迪达斯两大品牌,约10%的销售收入来自于匡威,锐步,彪马等知名国际品牌 . 截止

2015 年上半财年末 , 公司拥有直营店及加盟店

4586 家及

2691 家,店铺分布於台湾,香港,及除西藏和云南省以外中国所有省市.

2015 前三季度/上半年业绩回顾 公司在

2015 前三季度实现销售收入 17.4 亿美元,同比提升 19.3%,估计同店增长 为低双位数,主要受益於国内运动品市场景气度回升;

毛利率提升到 3.2 个百分 点到 32.5%,毛利率改善主要由於存货管理改善,及较小的折扣幅度;

经营利润率 升2.8 个百分点提到 4.54%;

净利率提升到 2.5 个百分点到 2.78%. 公司存货管理持续改善,截止

2015 年上半年,公司存货周转天数约为

127 天,相 比於

2013 年177 天的最高点下降约

50 天;

公司应收账款周转天数约

30 天,自2012 年(36 天)以来保持缓慢下降的趋势;

公司应付款周转天数约

21 天,而2014 年 底则为

24 天;

公司速动比率从

12 年的 0.9 倍提升至 1.1 倍,短期流动性良好;

近年来公司投资所用现金流有所减少 , 经营所得正现金流用於偿还债务 , 截止

2015 年上半年,公司 负债/权益 比为 0.52 倍,较2012 年(0.63 倍)有所降低,而 EBITDA/利息支出 覆盖率已由

2012 年的 3.08 倍提升至 17.17 倍. 未来发展方向 近年来公司直营店比例持续上升,估计目前来自直营店的销售贡献为 75%左右,预 计未来这一比例会继续提升.提升直营店比例可以更好的掌控品牌资源,同时直 营店经营利润率相对於批发货品给加盟店有更大的提升空间(一般批发业务的经 营利润率在 4%左右且较难以提升,而直营业务经营利润率取决於公司管理经营能 力, 可达到高单位数的水准) . 公司也将顺应市场需求,发展多品牌店提升购物者购物体验.公司目前约拥有

140 家多品牌店,其中包括约

70 家运动商城(业态形式与百货相似但专卖运动品)和约70 家购物中心店内的多品牌店,预计多品牌店将是未来公司开店时的一个侧重 点. 另外,公司最近新签约较多品牌,其中包括安德玛及斯凯奇等在北美市场风头正 劲的品牌,估计公司将为此等品牌在中国的区域性独家代理.t解,公司目前 已有安德玛的店铺几十家,预计未来三到五年将是安德玛开店的高峰期.同时, 预计耐克和阿迪达斯在中国的店面已较为饱和,未来此等品牌新开店速度将减缓 而单点效率提升则是重点. 总结起来,公司未来发展的几大趋势为,1)是继续提升直营门店的占比.2)侧 重多品牌店的扩张.3)新开门店以新签约品牌为主;

另外,预计公司未来

2 年内 净开店数量为 600-800 家/年. 0.4 0.6 0.8