PDF《公司报告》

520 元/吨(含税) ,测算出同比增长 21.56%,涨幅小于行业平均水平. http://www.nesc.cn/ Fax: 021-63373209

5 公司采购的电煤来源地主要包括山西同煤、 焦煤及内蒙古神华等地, 运输距离 相对较短, 在长期合作中建立相对紧密的合作关系, 有利于电煤稳定供应和合同煤 兑现率. 根据前

5 个月公司采购煤价来看,公司有望今年实现入厂标煤低于

500 元/吨 的目标. 此外,公司还对机组加强检修和技改,以提升电煤转换效率;

增强对水、电、 煤、油、汽的管理,达到降耗节能目的. 2.2 公司主营业务收入构成较为稳定 公司主营业务包括发电及供热, 主营业务区域为华北地区. 从最近几年营业收 入构成来看,占比比较稳定,主要因为公司机组为热点联产机组,主要发电时间窗 为供热期间. 图三 公司主营业务收入构成 资料来源:公司公告,东北证券金融与产业研究所 2.3 公司毛利率分析 从历史数据来看,08 年以前公司的毛利率一直低于电力行业平均水平.但在 电煤价格高涨的环境背景下,公司较强的成本控制能力凸显出来,05 年以来毛利 率保持相对稳定,特别是

08 年下降幅度有限,当年毛利益远超行业平均水平,我 们判断 09-10 两年毛利率将保持稳中趋升的态势. http://www.nesc.cn/ Fax: 021-63373209

6 图四 公司毛利率与电力行业整体毛利率比较 资料来源:wind,东北证券金融与产业研究所 2.4 公司盈利能力分析 公司净资产收益率近些年变化比较平稳,02-07 年(除去

06 年)与行业整体净 资产收益率相当甚至稍高一些,值得注意的是,08 年由于煤炭价格的大幅上涨, 行业净资产收益率降为负值,而京能股份的净资产收益率只出现小幅下滑. 图五 公司净资产收益率(加权)与电力行业整体净资产收益率对比 资料来源:wind,东北证券金融与产业研究所 公司毛利率近几年低于行业整体毛利率,而净资产收益率稍高于行业整体水 平, (08 年净资产收益率差异大于毛利率差异) ,这其中公司较强的费用控制能力 等因素起到关键作用. http://www.nesc.cn/ Fax: 021-63373209

7 图六 公司期间费用率与电力行业整体期间费用率对比 资料来源:东北证券金融与产业研究所整理 3. 公司竞争优势分析 3.1 机组转化效率高 公司目前在役热电联供机组的装机容量都比较小,但公司强抓能耗指标,石 景山热电厂的

4 号机组及

1 号机组经济运行指标进入全国同类机组前列.08 年公 司综合供电煤耗完成

319 克/千瓦时,同比下降了

20 克/千瓦时. 公司供电煤耗低于全国水平, 同时在公司精细管理下

08 年呈现大幅下降, 这为 提升公司效益、抵御煤炭上涨风险奠定有利基础. 图七 电力行业供电煤耗(全国)........