PDF《人福医药（600079）》

59 家公司的经营活动,其中 控股比例大于(等于)50%的有

50 家,未来战略目标

100 亿规模. 我们认为公司通过收购扩张模式利于迅速扩大规模,也得到地方政府更多政策和资金 支持.但是这种扩张模式也有一些不足之处.从业务上看,首先面临好项目资源稀缺性. 其次,公司尽管立足于医药主业,涉足的子行业比较广泛,业务之间没有产生收入和成本 的协同效应.在每一子板块,要想成为行业的领头羊,对公司各方面的能力都有极高的要 求.目前集团对子公司的管理上还是更多的给予了经营自主权,对子公司的管理层来说, 背靠集团的巨大支持(主要是资金层面),可充分发挥自己的经营决策权,子公司有望获得 较好的发展.从另一层面上看,这种自主经营的模式,随着子公司数量不断增多,有可能 给集团留下管理上的盲点,以及造成管理费用的大幅上升. 从资金层面上看,股权收购扩张模式涉及高溢价和一次性高额资金支出.目前,公司 自身的净经营性现金流无法完全支撑这种扩张模式.例如

2011 年,公司净经营性现金流 0.9 亿元,而用于投资的资金为

8 亿元左右,因此公司需要持续的外部融资来支撑.从历 史上看,人福医药曾在

1999 年,2001 年和

2006 年采用配股的形式总共募集 4.64 亿元;

在2009 年以增发的形式募集 5.9 亿元;

在2011-2012 年期间发行短期债券总共募集

12 亿元;

2012 年,公司又拟以增发的形式募集资金 10.24 亿元.从而将导致公司承担的财务 费用大幅增长. 如2011 年公司的财务费用为

7800 万元, 到2012 年中报财务费用已达

5500 万元. 目前公司形成了以麻醉药业务为核心,辅以其他医药业务多元化发展的态势.未来麻 醉药业务受益于外部市场需求和公司产品结构,成为公司核心的利润增长来源.而其他业 务如血液制品业务也是非常好的现金牛业务.巴瑞医疗的业务可以有效的弥补公司房地产 业务退出造成收入和利润的减少.商业业务可以给公司带来规模效应.医药国际市场、辅 料业务和维药业务作为公司的种子业务.我们也希望公司在未来发展过程中,克服面临的 挑战和困难,抓住机遇,追求规模和盈利质量并重. 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 5/26 [table_page] 评级深度报告 1.公司基本信息 武汉人福医药集团股份有限公司(简称:人福医药)原名武汉人福高科技产业股份有限 公司、武汉当代高科技产业股份有限公司,位于武汉,是1993 年由中国人福新技术开发 中心、 武汉市当代科技发展总公司、 武汉东湖新技术开发区发展总公司共同发起设立.

1997 年在上海证券交易所上市.2011 年底公司资产规模 61.70 亿元,所有者权益 31.39 亿元. 收入 36.21 亿元,净利润

3 亿元.在职员工

6491 人,其中销售人员

2368 人. 1.1.公司业务结构 人福医药业务包括医药商业、医药工业、房地产和其他,收入和净利润贡献主要来自 医药工业业务,其中又主要以麻醉药业务贡献最大利润.2011 年营业收入 36.21 亿元,其 中医药 30.53 亿元、房地产 4.34 亿元、其他 1.3 亿元.医药工业主要产品包括中枢神经系 统的麻醉镇痛药、计生及生育调节药,基因药物和民族药物. 1.2.股权结构 公司实际控制人为艾路明等.控股股东武汉当代科技产业集团股份有限公司控股着人 福医药等四家上市公司、一家全国性证券公司(天风证券),以及矿业公司、机械制造业公 司等实业,资产规模已达到三百亿,年营业收入二百亿,年利税逾二十亿. 艾路明(26.21%) 周汉生(17.00%) 张小东(17.00%) 张晓东(17.00%) 武汉当代科技产业集团股份有限公司(16.788%) 武汉人福医药集团股份有限公司 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 6/26 [table_page] 评级深度报告 1.3.多元化扩张后回归医药主业 公司的发展经历了多元化扩张后又回归医药主业的发展路线.人福医药历史上曾多方 面涉足医药、生殖健........