PDF《融资恢复可能减缓牛市步伐》

15 万亿 元的储蓄存款为寻找投资出路而向资本市场转移,可以缓解银行 流动性过剩 的压力.图1中关于

1996 年-2006 年货币供应量变化的对比、图2关于

2000 年-2006 存贷增速对比,正说明了我国管理层尽快疏散居民储蓄存款,为居民 创造投资渠道、丰富投资品种,已是时不我待! 图1:1996-2006 货币供应量变化

2 2006 年夏季中国证券市场投资策略报告 图2: 2000-2006 存贷增速对比 十五 计划中预期的国内生产总值年均增长目标是 7%,实际增长速度是 9.5%. 十一五 规划中预期的未来五年 GDP 年均增长速度为 7.5%,到2010 年达到 26.1 万亿元.我们预期

06、07 年的 GDP 增速在 8.5%左右.要确保经 济建设稳步推进,必须要恢复资本市场的融资功能.经济随着证券市场的股权分 置改革的稳步向纵深推进,恢复市场融资功能已不得不提上议事日程.我们的预 计,再融资或者 IPO 的重新启动有可能在二季度末明朗.

2、市场资金依然充裕 虽然市场存在让人警惕的因素,但作为市场关键因素的资金供应仍较为充 裕.据测算,在过去几个月,市场资金存量保持增加.社保基金近期宣布将境内 股票投资比例从目前占总资产的 14%提高到 25-30%,这将新增资金 30-50 亿元. A 股市场个人及机构最近几月开户数的连续增加以及基金发行的回暖也显 示股市赚钱效应渐渐体现. 券商问题的逐渐解决, 也消除了市场一个不稳定因素, 而且对券商融资融券业务的开放,则将进一步为市场提供资金.

3 2006 年夏季中国证券市场投资策略报告 图3:市场资金存量变化趋势 虽然在三月份市场的震荡运行中,各类基金遭遇大规模赎回压力,一季度有 几百亿资金从基金流出.但市场不跌反升,成交量稳步放大,说明包括炒房资金 在内的场外游资进入股市的速度在加快,并且流入量已 消化掉 保险资金的赎 回压力. 图4:2005 年以来股票基金首发规模 不容忽视的是,2005 年下半年以来,虽然宏观调控对经济的积极作用逐 渐显效,但以房地产为首的固定资产投资依然冲出了国家战略调控的警戒线. 尤其是在 人民币升值 的影响下,中国主流城市城市房价收入比已经超过国

4 2006 年夏季中国证券市场投资策略报告 际平均水平 6--10 倍,尤其是在短视的、GDP 至上的政绩观下,各地政府有或 明或暗助推本地 地产升值 的倾向. 致使 房地产业已经成为各地方短期 内业绩大见成效并带动相关产业大力发展的动力源,土地出让收入亦已成为很 多城市最主要的预算外收入来源 ,因而,地方政府为追求政绩而不恰当地成 为 理性经济人 ,进而对本地房地产泡沫 理性 地选择 不作为 .这样, 局部经济的 非理性 正在引发整体经济趋向 非理性 .在这样的氛围中, 银行体系流动性过剩和贷款增速超常,使央行上调存款准备金率的可能性大 增. 中央银行通过调整存款准备金率,可以影响金融机构的信贷扩张能力,从而 间接调控货币供应量.央行副行长吴晓灵

3 月中旬表示: 人民银行将综合运用 各项货币政策工具将商业银行的头寸调控到适度水平. 此语一出,市场对央行 准备金率调整在即的预期增强. 我们看到, 目前的法定存款准备金利率为 1.89%, 和当前一年期央票的利率 大致相当,因此上调存款准备金率的成本和发行央票差不多.以2006 年2月末 的数据来计算,如果存款准备金率上调 1%,将冻结银行约