PDF《融资恢复可能减缓牛市步伐》

3000 亿元的流动性 资金,而5月份仅央行公开市场操作到期量就接近

3600 亿元,将完全消化存款 准备金率上调的政策效益.对商业银行而言,只不过是将央行票据或正回购资产 转移到了法定准备金账户而已.另外,目前商业银行实行的的高超额准备,使得 央行上调准备金率的作用也有可能被削弱.截至

2005 年底,全部金融机构超额 存款准备金率 4.17%, 一般商业银行维持约 3%的超额存款准备金率. 这意味着, 即使提高

1 个百分点存款准备金率,体现出来的作用也可能被超额准备削减了. 因此动用准备金率调整的必要性并不强. 实际上,在目前经济增速渐缓的情况下,上调存款准备金率并不是好时机. 我们认为,央行在二季度调整存款准备金率的不确定性因素很大.首先,如果上 调存款准备金率,货币市场利率将快速上升,将给人民币带来更大升值压力;

其次,采取这种激烈的方式紧缩贷款,将有可能导致某些企业贷款资金链的断裂, 尤其是在资本市场融资渠道不畅的情况下,对整体经济的负面影响极大. 因此,我们认为央行很有可能在今年夏季打出组合拳,而不会单独采取上调 法定存款准备金率的措施. 央行很可能配合使用货币掉期和定向央票对冲等多重 工具来调节货币供应,以便巩固宏观调控成果,确保经济稳定、健康成长. 总体而言,2006 年夏季证券市场的资金依然充裕,不会影响市场的稳定运 行.

5 2006 年夏季中国证券市场投资策略报告

3、融资功的恢复可能与信用交易同时推出,资金 活水 源头拓宽 新《证券法》不再规定现货交易为唯一法定的证券交易方式后,实行信用交 易已成为我国证券市场实现新一轮飞跃发展的必由路径.2006 年春节过后,国 务院办公厅发布 《关于做好贯彻实施修订后的公司法和证券法有关工作的通知》 , 其中关于 适时推出证券信用交易制度有关方案,为资金合规入市创造条件 的 表述,更是引起了极大关注.在货币市场和证券市场之间搭建资金流动管道,已 经是股权分置改革进入攻坚阶段必须要考虑的问题, 也是经济全局棋盘中不容忽 视的一个战略选择. 融资功的恢复对市场产生的压力,更多地体现在心理层面,但就短期而言, 对资金面确实构成一定的压力.为缓解这一压力,管理层极有可能进行信用交易 试点,并且这样的政策信号已经越来越明确. 信用交易的 杠杆效应 ,将有效化解再融资与 IPO 对市场的短期冲击.信 用交易体系........