PDF《青岛海尔（600690）》

17 年13.21x PE. 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;

消费升级进度不达预期. 财务数据和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 89,748.32 119,065.83 162,627.38 187,655.73 217,061.39 增长率(%) 1.10 32.67 36.59 15.39 15.67 EBITDA(百万元) 6,963.06 10,229.33 11,974.76 14,215.11 17,669.33 净利润(百万元) 4,300.76 5,036.65 6,452.88 7,640.83 9,686.52 增长率(%) (13.84) 17.11 28.12 18.41 26.77 EPS(元/股) 0.71 0.83 1.06 1.25 1.59 市盈率(P/E) 19.82 16.92 13.21 11.16 8.80 市净率(P/B) 3.76 3.23 2.96 2.50 2.08 市销率(P/S) 0.95 0.72 0.52 0.45 0.39 EV/EBITDA 6.43 7.86 7.83 6.38 4.20 资料来源:wind,天风证券研究所 -4% 4% 12% 20% 28% 36% 44% 52% 2016-08 2016-12 2017-04 青岛海尔 白色家电 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 事件 公司发布

2017 年半年报:1)上半年公司实现收入 775.76 亿元,同比增长 59.0%;

实现归 母净利润 44.27 亿元,同比增长 33.5%.2)Q2 单季,公司实现收入 398.35 亿元,同比增 长50.0%;

实现归母净利润 26.88 亿元,同比增长 56.5%,整体表现超市场预期. GEA 并表带来显著贡献,高端化品牌拉动收入提升: 1) 分品类看, 上半年青岛海尔空、 冰、 洗、 厨卫业务收入同比增长 68.94%、 48.49%、 34.40%、 59.02%、163.44%.从行业情况看,空、冰、洗中怡康上半年零售额增速+14.8%、-1.2%、 +0.3%, 公司表现远超行业平均水平. 从市场份额看, 根据中怡康数据, 公司上半年空、 冰、 洗、烟、灶零售额份额分别+0.

4、+3.

1、+2.

0、+0.

7、+0.8pct,各业务市占率均实现显著 提升. 2)GEA 收入并表及高端化产品占比提升拉动了公司收入端的优异表现.上半年 GEA 贡献 公司收入

225 亿元,贡献归母净利润约 11.6 亿元.若扣除 GEA 并表影响,上半年同口径 收入增长 21.5%,归母净利润增长 1.7%.其中白电收入增长 27.2%;

其中冰箱冷柜收入增长 16.5%、洗衣机收入增长 20.7%、空调收入增长 50.5%、厨卫收入增长 22.7%. 其中 Q2 季度,扣除 GEA 贡献后原业务的收入为 278.26 亿元,同比增长 20.5%(16 年6月GEA 并表至上半年期末贡献收入 34.6 亿元) ,Q2 扣除 GEA 后归母净利润 19.95 亿元,同 比增长 23.5%. GEA 收入并表体现在海外业务收入占比提升,2017 年上半年公司海外收入 350.83 亿元, 同比大幅增长 150.4%,占收入比例达到 45.2%(16 年上半年为 28.7%) . 3)以卡萨帝为代表的高端品牌销售大幅提升带动了均价及收入端的显著增长,上半年卡 萨帝品牌收入同比增长达到 46%.根据中怡康数据,截止上半年底公司空、冰、洗、烟、 灶产品均价同比增长 6.3%、23.4%、19.6%、17.8%、19.5%,均价提升趋势显著.从高端市场 份额来看,公司在冰箱

10000 元-15000 元市场销售额市占率达到 37%,同比提升 11pct;

在洗衣机

10000 元以上市场份额达 65%,同比提升 12pct. 电商渠道实现高速增长,产品结构提升带动利润率上升 公司积极推进 线下店、线上店、顺逛微店 三店合一的渠道网络体系建设.我们认为, 公司在三四线城市以及电商渠道持续发力,打开收入端新的增长点.2017 年上半年公司 电商渠道销售额增长 70%,显著超越传统线下渠道增速;

同时,公司在线上力推产品中高 端化,带动电商渠道销售均价大幅提升 14%.在三四线及卡萨帝品牌渠道建设方面,公司 上半年新增网格超