PDF《青岛海尔（600690）》

800 家, 积极向家装建材市场渗透, 上半年三四级市场收入增速超过 70%. 公司产品结构持续优化,高端品牌卡萨帝、 免清洗洗衣机、 云裳洗衣机、 星厨冰箱、 帝樽、 天樽空调等差异化明星产品占比同比显著上升.

2017 年上半年, 公司毛利率、 净利率 30.19%、 6.81%,同比+1.

27、-1.33pct;

其中 17Q2 季度公司毛利率、净利率为 30.28%、7.87%,同 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 比提升+1.

07、+0.25pct.在原材料价格同比大幅上升的背景下,公司毛利率仍能实现明显 上升,体现了强大的产品竞争力,产品结构提升效果显著. GEA 并表带来销售费用上升,经营性现金流表现靓丽 17Q2 季度销售、 管理、 财务费用率分别+2.

61、 -0.

81、 +0.52pct, 整体上升+2.32pct. 17H1 公司销售、管理、财务费用率分别为 16.68%、5.96%、0.79%,同比+2.

96、-1.

30、+0.53pct, 整体费用率水平上升 2.19pct.销售费用率的上升因为 GEA 并表,GEA 平均销售费用率约 在24%左右,电商、三四线渠道建设以及卡萨帝等高端品牌推广也带动销售费用率上升. 公司在销售费用率大幅上升的同时,毛利率也实现显著上升,保证了盈利能力的稳定.财 务费用率的上升主要是因为收购 GE 家电而增加的

197 亿长期借款带来的利息支出大幅增 加,上半年公司利息净支出 4.80 亿元(16H1 同期为 0.85 亿元) . 从资产负债表项目看,17H1 期末现金、存货为 290.

97、172.26 亿元,同比增长 37.51%、 22.21%.应收账款和应收票据合计 271.13 亿元,同比增长 13.36%.期末预收账款 41.50 亿元,同比增长 46.54%.从周转情况看,2017H1 期末存货和应收账款周转天数 54.

0、31.3 天,同比-2.

7、-4.2 天,整体营运周期下降-6.8 天,周转效率有所提升.从现金流量表看, 17H1 经营性净现金流 83.93 亿元,同比增长 76.53%.17Q2 季度经营性净现金流 25.85 亿元, 同比下降 30.32%;

其中 Q2 销售商品提供劳务收到的现金同比增长 27.88%, 购买商品、 接受劳务支付的现金同比增长 72.56%. 投资建议 上半年公司空调、 冰箱、 洗衣机及厨电业务均表现靓丽, 在原材料价格持续走高的情况下, 公司产品高端化趋势明显,产品结构提升驱动毛利率持续上升.我们认为,公司在三四线 市场及高端品牌渠道建设上的投入已逐渐收到成效,卡萨帝等品牌销售额增长及市场份额 提升明显.公司收购 GEA 业务后,将继续拓展公司的全球化布局,提高北美市场份额,双 方的协同效应也将逐步显现,GEA 稳定的收入和利润贡献将帮助海尔长期提升整体收入和 盈利能力.我们预计 2017-2019EPS 为1.

06、1.

25、1.59 元,增速为 28.1%、18.4%、26.8%, 维持买入评级,当前股价对应

17 年13.21x PE. 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

4 财务预测摘要 资产负债表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 24,714.81 23,504.63 13,010.19 15,012.46 29,976.75 营业收入 89,748.32 119,065.83 应收账款 6,619.97 13,427.66 13,676.90 16,556.52 17,208.58 营业成本 64,658.46 82,126.88 预付账款 556.87 578.54 974.78 810.56 1,239.46 营业税金及附加 397.25 687.77 770.64 912.18 1,074.58 存货 8,559.24 15,237.94 15,828.43 18,450.01 19,270.43 营业费用 13,101.28 21,254.10 30,670.77 34,903.97 40,156.36 其他 14,416.34 16,767.41 23,570.05 22,125.88 29,797.13 管理费用 6,549.19 8,382.44 9,738.00 10,884.03 12,372.50 流动资产合计 54,867.24 69,516.19 67,060.35 72,955.44 97,492.36 财务费用 (498.12) 720.89 1,584.17 1,876.56 2,170.61 长期股权投资 4,958.91 11,057.82 11,057.82 11,057.82 11,057.82 资产减值损失 318.01 490.55 422.58 400.00 400.00 固定资产 8,494.64 15,594.86 15,865.48 15,851.76 15,654.44 公允价值变动收益 (90.22) 94.65 666.81 12.51 6.75 在建工程 1,391.47 1,769.88 1,097.93 706.76 454.05 投资净收益 1,320.30 1,619.72 1,253.84 1,300.00 1,300.00 无形资产 1,531.53 8,155.70 7,749.36 7,343.01 6,936.67 其他 (2,460.16) (3,428.73) (3,841.30) (2,625.01) (2,613.50) 其他 4,716.87 25,160.85 23,821.26 24,088.03 24,054.79 营业利润 6,452.32 7,117.55 9,522.91 11,447.32 14,592.34 非流动资产合计 21,093.43 61,739.10 59,591.84 59,047.38 58,157.77 营业外收入 618.46 1,423.04 709.00 780.13 882.66 资产总计 75,960.67 131,255.29 126,652.20 132,002.81 155,650.13 营业外支出 95.92 357.39 284.58 199.46 234.34 短期借款 1,873.11 18,165.53 8,173.21 4,735.57 0.00 利润总额 6,974.86 8,183.20 9,947.34 12,027.99 15,240.66 应付账款 20,770.31 29,957.22 38,598.23 40,595.37 50,159.93 所得税 1,052.77 1,491.87 1,508.07 1,804.20 2,286.10 其他 17,139.89 25,330.10 32,918.07 31,777.64 40,547.37 净利润 5,922.09 6,691.33 8,439.26 10,223.79 12,954.56 流动负债合计 39,783.31 73,452.86 79,689.51 77,108.58 90,707.30 少数股东损益 1,621.33 1,654.68 1,986.38 2,582.96 3,268.05 长期借款 297.24 15,530.80 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 4,300.76 5,036.65 6,452.88 7,640.83 9,686.52 应付债券 1,107.73 0.00 0.00 0.00........